אופנהיימר: רשמים ממפגש עם הנהלת חברת Matomy

אופנהיימר

בשבוע שעבר קיימנו מפגש עם הנהלת חברת Matomy הישראלית (MTMY LN). במפגש לקחו חלק מנכ"ל החברה, שגיא נירי, וסמנכ"לית הכספים של החברה, קרן פארג'. המפגש עסק בתחומי הפעילות המרכזיים של החברה ובצעדים האסטרטגיים שהיא נקטה בחודשים האחרונים, ובראשם תוכנית ה-Restructuring שהוכרזה במאי האחרון. מניית MTMY LN לא מסוקרת באופן רשמי באופנהיימר. מטומי פועלת בשוק הפרסום הדיגיטלי, שוק שצומח בקצבים גבוהים מאוד אך מנגד, גם מאופיין בתחרות מול חברות ענק וביציבות נמוכה. התהליך האסטרטגי שביצעה מטומי עשוי לאפשר לה להאיץ את קצב הצמיחה ולשפר את שיעורי הרווחיות, אך יש צורך להמתין מספר רבעונים שאכן זה קורה. מסיבות אלו, אנו נוקטים בגישה נייטרלית בנוגע למניית MTMY LN. אלו הנקודות המרכזיות שעלו במפגש:

מטומי היא חברה הפעילה בתחום הפרסום באינטרנט. הפעילות של החברה מתמקדת במספר תתי תחומים:

Domain Optimization – פלטפורמה המאפשרת מוניטיזאציה דרך שימוש בדומיינים. מטומי פעילה בתחום זה דרך חברת Team Internet הגרמנית בה היא מחזיקה ב-80%. פעילות זו היוותה כ-37% מהכנסות החברה במחצית הראשונה של 2017.

Video – פלטפורמת מסחר המתמקדת בתחום הוידאו. גם לתחום זה נכנסה מטומי באמצעות רכישה, של חברת Optimatic, שנעשתה בנובמבר 2015. עד לא מזמן, חברת Optimatic התרכזה בעיקר בפעילות Desktop, אך לאחרונה היא גם נכנסה לעולם המובייל. פעילות זו היוותה כ-25% מהכנסות החברה במחצית הראשונה של 2017.

Mobile in-app – פלטפורמת מסחר שמקשרת בין מפרסמים לבין שותפי מדיה בשטחי פרסום בתוך אפליקציות (in-app). הפעילות המרכזית של מטומי בתחום זה היא דרך חברת MobFox, שנרכשה באוקטובר 2014. פעילות זו היוותה כ-18% מהכנסות החברה במחצית הראשונה של 2017. החברה מציינת כי פלפורמות המסחר הגדולות בעולם הפרסום האינטרנטי שייכות לגוגל ולפייסבוק, כאשר גם לאמאזון ולטוויטר יש פלטפורמות משמעותיות. להוציא חברות אלו, קיימות כמה פלטפורמות מסחר עצמאיות מרכזיות נוספות וביניהן, נמצאת גם MobFox של מטומי. לפי החברה, ל-MobFox יש למעלה מ-500 מיליון משתמשים ברחבי העולם, עם יותר מ-200 מיליארד (!) הצעות פרסום בחודש.

Email – שיווק ישיר ללקוחות דרך שימוש במייל, דרך החטיבה White Delivery. פעילות זו היוותה כ-5% מהכנסות החברה במחצית הראשונה של 2017.

עד לפני מספר רבעונים, מטומי הייתה חברה שמתמקדת בעולם הפרסום מבוסס התוצאות, עם פעילות בתחומי המובייל, הרשתות החברתיות, החיפוש, המייל ועוד. עם זאת, במאי היא הודיעה על תוכנית Restructuring שכוללת יציאה מתחומים מסויימים ביניהם, Web Display, מדיה חברתית ו-Virtual Currency. במחצית הראשונה של 2017 דיווחה מטומי על תחומים אלו כ-"Exited Media Channels" והם היוו כ-15% מהכנסות החציון. במסגרת אותה תוכנית, החברה גם הודיעה על פיטורים של 150 עובדים, שיבואו לידי ביטוי בחסכון הוצאות של 10 מיליון דולר בשנה (אבל גם בהוצאות חד פעמיות בהיקף לא משמעותי).

לפני כחודש החברה פרסמה את דו"חותיה לחציון הראשון של 2017. החברה רשמה צמיחה של 13% בהכנסות, שהגיעה בעיקר על רקע ביצועים מצויינים של Mobfox ו-Team Internet, שצמחו ב-104% וב-69%, בהתאמה. כפי שניתן לראות בטבלה למטה, ירידה חדה בהכנסות נרשמה בפעילות ה-Email והוידאו, ביחד עם ירידה של 7% בהכנסות חטיבות שמהן החברה יוצאת. הירידה בפעילות הוידאו, כאמור תחום עליו החברה שמה דגש, נובע מתנאי שוק קשים שמורידים את מחירי מלאי ה-Video Advertising, ביחד עם מגבלות איכות מצד מפרסמי וידאו. קצב הצמיחה בהכנסות של מטומי הואץ משמעותית בהשוואה ל-2016, בה רשמה החברה צמיחה של 2% בלבד. ה-Adjusted EBITDA בחציון זה עלה ב-59% בהשוואה לחציון המקביל, כאשר גם בהיבט זה יש שיפור משמעותי בהשוואה ל-2016, בה ה-Adjusted EBITDA התכווץ ב-34%. החברה רשמה הפסד של 2 מיליון דולר (non GAAP) בחציון זה, לעומת הפסד של 4 מיליון דולר בחציון המקביל. ברמת ה-GAAP, ההפסד הנקי היה 6.5 מיליון דולר, לעומת הפסד של 5.3 מיליון דולר בחציון הראשון של 2016.

כידוע, שוק הפרסום הדיגיטלי נמצא בתנופה אדירה, כאשר לפי הערכות, בין השנים 2016-2021 הוא צפוי לצמוח בכ-90% לסך של למעלה מ-300 מיליארד דולר בשנה ולכ-50% מסך הוצאות הפרסום בעולם. בתוך הפרסום הדיגיטלי, תחום שצומח במיוחד הוא המובייל, כאשר הערכות עדכניות מלמדות עדיין על פער משמעותי בין אחוז הזמן של משתמשים במובייל (כ-28%) לבין נתח הוצאות הפרסום על הפלטפורמה (כ-21% בלבד). מטומי, כשחקנית מובייל משמעותית, בעיקר דרך MobFox, מקווה כי צמיחת השוק תיטיב גם עמה.

מבחינת מנועי צמיחה פנימיים, החברה כמובן תולה תקוות רבות ב-Team Internet וב-MobFox ומקווה שהן יצליחו לשמור על קצבי הצמיחה מהשנים האחרונות (ר' גרפים למטה). בין השאר, בכוונת מטומי לעשות זאת על ידי הגדלת הערך המוסף שהיא מספקת לשותפי המדיה, עם מתן שירותים כמו אפיון משתמשים, ניתוח, עיבוד ועוד, וכן דרך מסחר ב-Data שהיא משיגה. גם ההתמקדות בתחומים הצומחים והרווחיים יותר, תוך יציאה מתחומי ה-Legacy הפחות אטרקטיביים, עשויים לשפר את התוצאות במבט קדימה.

מניית MTMY LN מתומחרת במכפילי רווח של 9 ו-6 ל-2017-2018, כאשר מכפילי ה-EV/EBITDA הם 7 ו-5. תחזיות השוק (אנליסט אחד בלבד מסקר את החברה) הן לצמיחה מתונה בהכנסות בשנתיים הקרובות, אך גם לשיפור משמעותי ברווחיות.

בשורה התחתונה, מטומי נהנית מהצמיחה הגבוהה משוק הפרסום האינטרנטי וכן מתוצאות חזקות של החטיבות Team Internet ו-MobFox. מנגד, החברה גם פעילה בשוק תחרותי מאוד (לראייה – הרווחיות הגולמית של החברה נעה בין 28% ל-31% בלבד) עם שינויים רגולטוריים תכופים ונראות נמוכה יחסית. תהליך ה-Restructuring של החברה עשוי להוביל להאצה בקצב הצמיחה ולשיפור ברווחיות, אך יש צורך להמתין מספר חציונים על מנת לראות אם זה אכן קורה. מסיבות אלו, אנו נוקטים בגישה נייטרלית בנוגע למניית MTMY LN.