אקסלנס ברוקראז'

אקסלנס

 האטה בעבודות של SBI יחד עם אירועים חד פעמיים העיבו על התוצאות
שיכון ובינוי דיווחה על צמיחה של כ-57% בהכנסות לכ-1.7 מיליארד ₪ ב-2Q לעומת הרבעון המקביל אשתקד, אבל נמוכה בכ-7% לעומת 1Q(1.8 מיליארד). הירידה לעומת 1Q נובעת מירידה בפעילות במגזר הקבלנות בחו"ל (עיכובים בביצוע עבודות בכל מדינות אפריקה כולל ניגריה) ובישראל. הירידה בפעילות הקבלנות מתאזנת על ידי גידול בהכנסות (מאכלוסים) מייזום נדל"ן בישראל ובחו"ל. צבר ההזמנות ירד בכ-900 מיל' ₪ לכ-14.7 מיליארד ₪ כתוצאה מהאצה בביצוע פרויקטים. שיעורי הרווחיות הגולמית נשארה נמוכה, כצפוי, (11% אבל שיפור מסוים לעומת 10% ב-1Q) וכתוצאה מכך הרווח הגולמי עמד על כ-178 מיל' ₪, ללא שינוי לעומת 1Q. הרווח התפעולי ירד לכ-44 מיל' ₪ לעומת 101 מיל' ₪ (לא כולל רווח חד פעמי) ברבעון הקודם, והושפע מאירועים חד פעמיים: הפרשה בשל ירידת ערך בחברת אלקון והפסד בחברות כלולות (בעיקר קולומביה בשל פיחות מטבע). כתוצאה מכך, החברה עברה להפסד של כ-3 מיל' ₪ ב-2Q לעומת רווח של כ-58 מיל' ₪ ב-Q1.
 האטה בעבודות (לדעתנו זמנית) של SBI עקב קשיי גבייה
פעילות הקבלנות - SBI רשמה רבעון חלש, עם הכנסות של 451 מיל' ₪. אמנם גידול משמעותי לעומת הרבעון המקביל אבל מצביע על ירידה של כ-14% לעומת הרבעון הקודם. החברה האטה במכוון את קצב העבודות במספר מדינות באפריקה, כולל ניגריה, עקב קשיי גביית מקדמות במהלך הרבעון. הרווחית הגולמית ב-SBI נשארה נמוכה יחסית עקב השפעה של המטבע המקומי הניירה על הרווחיות בניגריה (כ-16% ב-Q2 לעומת 25% בעבר). ראוי לציין שהחברה גבתה כ-66 מיל' דולר לאחר תאריך המאזן, כך שאנחנו בסה"כ מרגישים נח עם המשך הפעילות של SBI ביבשת אפריקה. כמו כן, אנו מעריכים ש-SBI תזכה בעבודות תשתית מתקציב 2017 של ניגריה בעלי רווחיות גבוהה יותר.

 רמת פעילות גבוהה בסולל בונה, עם צפי לעליה בשיעור הרווח בשנה הקרובה
סולל בונה רשמה רמת הכנסות גבוהות יחסית של כ-830 מיל' ₪ ב-Q2, כתוצאה מהתקדמות בפרויקט אשלים והרכבת הקלה. שיעור הרווח הגולמי נשאר ברמה נמוכה של כ-6.7% ברבעון, ומעט יותר מ-Q1 (5.9%). בדומה ל1Q- סולל בונה נוקטת גישה שמרנית בהכרת הרווח בפרויקט אשלים ובמיוחד בפרויקט הרכבת הקלה עקב חילוקי דעות עם מזמין העבודה. בטווח הקצר אנו מעריכים המשך שיעורי רווח נמוכים עם שיפור ברווחיות ככל שפרויקט אשלים יתקדם וסיכון הפרויקט יירד במהלך השנה הקרובה.

 הצעת הרכש במטרה לאחד את איי.די.או סוכלה, בינתיים
הצעת הרכש של כ-10% ממניות קבוצת איי.די.או (חברה כלולה בבעלות 40.2%) סוכלה בינתיים עקב רכישת מניות על ידי משפחת דיין וקרן אפולו שהעלו את מחיר מניית אי.די.או לכ-69 ₪, כ-23% מעל מחיר ההצעה (56 ₪) .הגדלת האחזקה נועדה להוריד הסיכון בשיכון על ידי גידול בחלק הפעילות המניב תוך רישום רווח חד פעמי משמעותי (בין 300-380 מיל' ₪) כתוצאה מאיחוד החברה.

 השווי של שיכון ובינוי נדל"ן משקף את התקררות בשוק הדיור
הירידה בשיווק דירות נמשך: ירידה של כ-41% ברבעון במכירת יח"ד ב-Q2 לעומת הרבעון המקביל אשתקד, בדומה לחולשה אצל יזמים אחרים בשוק, כתוצאה ממדיניות הממשלה הכוללת תכנית מחיר למשתכן המשאיר את הקונים על הגדר, לפחות לעת עתה. לא שינינו את השווי הכלכלי של פעילות ייזום המגורים (כ-1.1 מיליארד ₪) הכולל ירידה של כ-28% במכירת דירות בשנת 2017 לכ-580 יח"ד, ומשקף לדעתנו את החולשה בשוק הדיור לטווח הקצר.

 מורידים את מ"י לכ-10.4 ₪ וחוזרים על המלצת קניה
למרות הירידה בפעילות SBI ברבעון, רמת הביצוע של פרויקטים שמבצעתSBI וסולל בונה נשארת גבוהה ואנו מעריכים שהירידה בשיעורי הרווחיות היא זמנית. בנוסף, הערכת השווי של שיכון ובינוי נדל"ן משקפת לדעתנו את הירידה בעסקאות בשוק הדיור. בעקבות עלייה בחוב הפיננסי אנו מורידים את מ"י לכ-10.4 ₪ וחוזרים על המלצת קניה, המשקף אפסייד של כ-25% למחיר השוק.