אופנהיימר: רדוור – סקירת תוצאות הרבעון השני 2017 והעלאת מחיר יעד ל-19$

תוצאות הרבעון מעידות על התייצבות בפעילות רדוור, עם חזרה לצמיחה שנתית מתונה של 3%, לאחר שישה רבעונים של ירידת הכנסות שנתית
חברת רדוור (RDWR) פרסמה דו"חות בהתאם לצפי לרבעון השני של 2017, למרות השפעה שלילית של שערי חליפין, והביעה אופטימיות בנוגע להתקדמות במעבר למודל מבוסס ענן. בנוסף, החברה צופה לראות תרומה מהותית מהסכם שיתוף הפעולה עם סיסקו כבר ברבעונים הקרובים. אנו סבורים כי רדוור נמצאת במסלול נכון במעבר למודל המנויים בענן, ומציגה שיפור בנראות העסקית, עם חזרה לצמיחה וצפי לשיפור ברווחיות. אנו משמרים את המלצת ה-Outperform על מניית RDWR, תוך העלאת מחיר היעד מ-17$ ל-19$.

ברבעון השני 2017 הציגה רדוור תוצאות בהתאם לצפי, עם הכנסות של 51 מיליון דולר ורווח נקי של 0.03$ למניה, לעומת תחזיות הקונצנזוס של 50.2 מיליון דולר ו-0.03$ למניה, למרות התחזקות השקל שהובילה לגידול בהוצאות התפעוליות במונחים דולריים. ברבעון הבא צופה הנהלת החברה הכנסות בטווח של 51-53 מיליון דולר עם רווח של 0.04$-0.03$ למניה, גם בדומה לצפי, כאשר השקל החזק ימשיך להעיק על רווחיות החברה גם ברבעון הבא. החברה ייצרה תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת של 11.4 מיליון דולר, והגדילה את קופת מזומניה ל-326 מיליון דולר, כ-42% משווי השוק.

צבר ההזמנות בתחום הענן הציג צמיחה שנתית נאה של 35% וגדל ל-133.5 מיליון דולר. ההתקדמות בתחום הענן מובילה לשיפור בנראות החברה, כאשר צבר ההזמנות אחראי על כ-39% מתחזית ההכנסות הכוללת ל-12 החודשים הקרובים, בהשוואה לנתח של 22% לפני שנה. הגידול בהזמנות הענן מטיב במיוחד עם פעילות רדוור באיזור אמריקה, שהציג צמיחה שנתית של 9.9%, שיעור הצמיחה הגבוה מזה כשנתיים. בתמהיל הלקוחות, חל שיפור במכירות למגזר הטלקום, עם צמיחה שנתית של 16%. הנהלת החברה מביעה אופטימיות בנוגע להתקדמות שיתוף הפעולה עם סיסקו, וצופה תרומה מהותית במחצית השניה של 2017, ובנוסף הכנסות מהסכם שנחתם עם נוקיה.

בצד השלילי, המגזר הארגוני הפגין חולשה הרבעון, עם ירידה שנתית של כ-3%, רבעון שמיני ברציפות של דעיכה. איזור אירופה שהציג חוזקה ברבעון הקודם חזר להיחלש, וההכנסות ממנו ירדו בקצב שנתי של 6.5%. החברה הציגה ירידה מסויימת בשיעור הרווח הגולמי, לצד הגידול בהוצאות התפעוליות על רקע התחזקות שער השקל, וטרם הגיעה לרווחית תפעולית (במונחי GAAP).

תוצאות הרבעון מעידות על התייצבות בפעילות רדוור, עם חזרה לצמיחה שנתית מתונה של 3%, לאחר שישה רבעונים של ירידת הכנסות שנתית. אנו מעודדים מקצב ההתקדמות בפעילות הענן, סבורים כי התרטמה משיתוף הפעולה עם סיסקו תוביל להצפת ערך במניית RDWR, ומציינים בתור גורם חשוב את קופת המזומנים הגדולה של החברה. אנו משמרים את המלצתנו על Outperform תוך העלאת מחיר יעד ל-19$, בהתבסס על מכפיל 2.5 על תחזית הכנסות ל-2018, נמוך מהממוצע הענפי של 3.