מגזר הבנקים בארה"ב - סקירה לקראת תוצאות הרבעון הראשון 2017

אופנהיימר

אנו מציגים ללקוחותינו את סקירתו המקיפה של אנליסט הפיננסים הראשי באופנהיימר, כריס קוטובסקי, לקראת עונת דו"חות הרבעון הראשון 2017 במגזר הבנקאות בארה"ב. אנו נותרים בדעתנו החיובית לגבי הבנקים האמריקאיים, לאור מגמת השיפור בסביבת המאקרו בארה"ב, עם סיכויים נמוכים של אירועים חריגים, מאזנים חזקים עם יחסי הלימות הון גבוהים ואיכות אשראי גבוהה היסטורית.

מניות הבנקים האמריקאיים צפויות ליהנות ממגמת עלייה בריבית בארה"ב. לאחר העלאת הריבית במרץ 2017, שהגיעה מוקדם מהצפי נכון לעונת הדו"חות הקודמת, אנו צופים שתי העלאות ריבית נוספות – ביוני\יולי ובדצמבר 2017. מצב זה הינו חיובי במיוחד עבור הבנקים בעלי רגישות גבוהה לשינויי הריבית, כגון Bank of America (סימול: BAC) ובנקי השקעות כגון Goldman Sachs (סימול: GS) ו-Morgan Stanley (סימול: MS), ובהתאם לכך מעלה האנליסט של אופנהיימר את תחזיותיו לרווח הצפוי ברבעון הראשון 2017 עבור הבנקים הללו. אנו מציינים כי רפורמת המס והקלות ברגולציה בתחום הפיננסי בארה"ב, המהוות חלק מהאג'נדה של הנשיא טראמפ, עשויות להוות פוטנציאל לשיפור רווחיות הבנקים האמריקאיים בטווח רחוק יותר, אך השפעת הגורמים הללו איננה מגולמת, בשלב זה, במודלים של אופנהיימר באופן מלא.

בצד הגורמים בעלי ההשפעה השלילית, אנו מציינים את פעילות המסחר החלשה מהצפוי, ובכך מורידים את תחזיותינו לצמיחה השנתית בתחום זה בקרב הבנקים, עם השפעה שלילית על תחזיותינו לרווחי JPMorganChase (סימול: JPM) ו-Citigroup (סימול: C). בנוסף, אנו מדגישים את תהליך ההתמתנות הצמיחה במתן הלוואות, שחלה בחודשים האחרונים, כאשר שיעור הצמיחה השנתי בסך הלוואות הבנקים בארה"ב ירד לאחרונה לכ-4%, לעומת צמיחה ממוצעת של כ-8% בשנים 2015-16, ואילו קצב הצמיחה בהלוואות לעסקים הפגין האטה מיוחדת לקצב צמיחה של כ-3%, זאת בהשוואה לצמיחה דו-ספרתית בשנים 2015-16. אנו מייחסים את תופעה זו לתהליכי נורמליזציה של מתן האשראי, לאחר ירידה חזקה בעת המשבר הפיננסי העולמי והתאוששות לאחר מכן, אך ייתכן כי הדבר נובע גם מהמעבר של הלווים בקרב עסקים קטנים ובינוניים לגיוס בשוק ההון ובאמצעות מימון חוץ-בנקאי. אנו מציינים כי רמת איכות האשראי הבנקאי נותרת גבוהה במיוחד ומשקפת ירידה בפרופיל הסיכון במודל העסקי של הבנקים האמריקאיים.

בנוגע לתמחור, מניות הבנקים בארה"ב נסחרות כעת במכפיל יחסי של 70% למכפיל מדד ה-S&P500 הרחב (כלומר, דיסקאונט של 30%), תמחור חסר לעומת מכפיל יחסי היסטורי של 75%-77%, וזאת עוד בתחילתו של מהלך העלאת הריבית בארה"ב הצפוי להטיב עם רווחיותם העתידית של הבנקים. אנו ממשיכים להמליץ על מניות BAC, C ו-GS, הנסחרות בדיסקאונט לממוצע של סקטור הבנקאות, ובכך מדורגות בהמלצות Outperform. ניתוח הערכת שווי מופיע בעמ' 25 של הסקירה המצב, הכוללת גם מודלים מפורטים עבור כל הבנקים המסוקרים באופנהיימר.