אקסלנס: לבנק ישראל חלק גדול בהתחזקות המתמשכת של השקל

אקסלנס

יניב חברון, הכלכלן הראשי, מעריך בסקירתו השבועית כי "לבעיית התקשורת של בנק ישראל יש חלק גדול בהתחזקות המתמשכת בשערו של השקל. ניווט הציפיות של הבנק המרכזי וקביעת גבולות הגזרה לשוק המט"ח מזמינים מתקפה ספקולטיבית על השקל והיא עשויה להתחזק".
חברון מציין כי "מתחילת השנה התחזק השקל בכ-4% מול האירו, ב-4.2% מול הפאונד וב-5.5% מול הדולר (!!!), מה שגרר התחזקות של 4.2% מול סל המטבעות. בניגוד למטבעות האירופיים, שאת המשך היחלשותם יכולים בבנק להצדיק על-ידי המשך ההרחבה הכמותית בגוש האירו ואי-הודאות שיוצר הברקסיט - את ההיחלשות החדה בשער הדולר פחות קל להסביר. מלבד אותן השפעות שהוזכרו, בבנק צריכים להכיר בעובדה שגם להם יש חלק נכבד ביצירת הבעיה. הבעיה היא קודם כל במסר! חוסר הנכונות של מקבלי ההחלטות בבנק ישראל לקבוע יעדים ולהגדיר מהם האומדנים/נכסים העיקריים אחריהם הבנק עוקב מקשה על העברת המסרים לציבור המשקיעים בצורה טובה מספיק. בעיה נוספת היא קביעת הרף העליון של יתרות המט"ח, העומד נכון להיום על 110 מיליארד דולרים. קביעת רף עליון לכמות רזרבות המט"ח ברמה של 110 מיליארד דולר והתקרבות לרמה זו, כאשר הרזרבות כבר נושקות לרמה של 102 מיליארד דולר, חושפות כי הבנק יתקשה בקרוב להגיב להתחזקות נוספת של השקל עם רכישות מט"ח נוספות. זהו מצב קלאסי המזמין מתקפה ספקולטיבית. בשורה התחתונה, עד שפער הריביות יהיה מספיק רחב כדי להוביל לפיחות טבעי של השקל - בנק ישראל יהיה מאוד חשוף למתקפות הולכות וגדלות בשוק המט"ח ונראה כי גם השימוש במסרים ברורים כבר מעט מאוחר מדי, מה שאומר שבבנק יצטרכו למצוא כלים כדי לבלום אותן. כיצד ניתן לשפר את "יכולת העמידה" של הבנק מול הסוחרים? בשלב הראשון בבנק יהיו חייבים להסיר לחלוטין את רף הרכישות המשדר הגבלה ביכולתו של הבנק המרכזי לפעול. בצורה שכזו גם הטענה לפיה "כל האופציות מונחות על השולחן" תיתפש על ידי המשקיעים בצורה הרבה יותר מאיימת".
חברון מתייחס גם לשוקי המניות וממשךי להעריך כי "התמחורים בשוק האמריקאי גבוהים מדי ולכן הפוטנציאל למימוש בעקבות כשלונות או אירועים אחרים גבוה משמעותית מפוטנציאל העליות. אנו ממשיכים להמליץ להתמקד בשוק האירופי. מתחילת השנה אנחנו מסמנים את השוק האירופאי כאטרקטיבי יותר מהשוק האמריקאי - תמחורים יותר אטרקטיביים, עלייה ברווחי החברות, נתוני מאקרו טובים, ירידה בחשש הפוליטי. אפילו נראה כי המדדים האירופים הפכו לחסינים מפני התחזקות האירו להבדיל מהמגמה של השנים האחרונות. אם החלטתם להישאר בשווקים – לכו על כל הקופה ולכו על אירופה".