רוסאריו: כנפיים היא דרך זולה ובטוחה יותר להיחשף למניית אל-על

מאיה גרינוולד אנליסטית רוסריו

לאורך השנתיים האחרונות בהן אנו מסקרים את מניית כנפיים, אנו מסמנים את פעילותה של גלובל ליסינג, כמקור ל-UPSIDE משמעותי במניית כנפיים. בניגוד לאחזקתה של כנפיים באל על, חברה מוכרת ופעילה ציבורית ותקשורתית, פעילות גלובל ליסינג מוכרת פחות. לטעמנו, פעילות זו מתומחרת בחסר בתוך מניית כנפיים, בייחוד לאור התממשות ציפיותינו להגדלת היקף העסקאות של גלובל, הכנסתיה ורווחיותה בשנת 2016.

כפי שהסברנו בעבר, אנו מניחים שהוצאות המימון של כנפיים לשנת 2017 יעמדו על כ-4 מיליון דולר, והוצאות ההנהלה והכלליות יעמדו על כ-2.5 מיליון דולר (סך הכל הוצאות בגובה של כ-6.5 מיליון דולר). מכאן אנו מסיקים כי התקבולים שתקבל כנפיים כדמי ניהול מגלובל, יחד עם התקבולים משתי חברות הבת הקטנות, כנפי תחזוקה ו-QAS, יכסו את הוצאות המימון וההנהלה של החברה בשנת 2017. כל דיבידנד נוסף מגלובל, או מאל על, יוכל לשמש את כנפיים לחלוקת דיבידנדים, או לחלופין להקטנה נוספת בחוב. בתחילת הסיקור שהשקנו ב-2015, כתבנו כי למרות שהחברה לא חילקה דיבידנד בשנים האחרונות, ואין לה מדיניות דיבידנד מוצהרת, אנו מאמינים כי בשנת 2016 תבחן ההנהלה ובעלי השליטה חלוקת דיבידנד לשם השאת ערך לבעלי המניות. ואכן, כאמור לעיל, כנפיים חילקה דיבידנדים בשנת 2016, והראתה תשואת דיבידנד נאה. אנו מאמינים כי מגמה זו תמשיך גם בשנת 2017.

אנו מעריכים את שווי מניית כנפיים בשיטת שווי נכסי נקי, בהתבסס על הערכות שווי ו/או אינדיקציות בינלאומיות לשווי כל החזקה בנפרד.
אנו מעריכים את השווי הנכסי הנקי של כנפיים בכ-716 מיליון ₪, ממנו נגזר מחיר מניה של 44.6 ₪ (לפני תשלום דיבידנד בגובה של 25 אגורות למניה).
הדיסקאונט במניית כנפיים יתאפס אם המניה תניב תשואה של כ-50%.
אפשרות נוספת להתאפסות הדיסקאונט היא ירידה של מניית אל על לשווי של כ-0.9 ₪ - זהו למעשה השווי למניית אל על שמגלם שוויה הנוכחי של מניית כנפיים.