דוחות בזק: אין הפתעות

ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר
בזק פרסמה הבוקר את תוצאות הרבעון השלישי. בגדול – התוצאות בדיוק בהתאם לצפי ובהתאם למה שחשבנו על תזרים המזומנים הפנוי, החברה מעדכנת את ההנחיות לסוף השנה בנושא התזרים הפנוי מ- 2 מיליארד ש"ח ל- 2.2 מיליארד ש"ח.

§ להלן הצפי שלנו שלנו לגבי 4 השורות החשובות ברמת הקבוצה לעומת התוצאות בפועל:



צפי תוצאות בפועל

הכנסות – 2,500 מ' ש"ח. 2,510 מ' ש"ח

EBITDA – 1,040 מ' ש"ח. 1,041 מ' ש"ח

נקי – 380 מ' ש"ח. 394 מ' ש"ח

FCF – 500 מ' ש"ח. 577 מ' ש"ח.

§ כאמור, החברה מעדכנת את הנחיותיה לתזרים פ]נוי שנתי שיעמוד על כ- 2.2 מיליארד ש"ח. לגבי ה- EBITDA והנקי אין שינויים. ירידה נוספת במס חברות, ככל שתקרה לפני סוף השנה עלולה להוריד את נכסי המס של החברה ולפגוע ברווח הנקי.

§ החברה ממשיכה להשקיע בתשתיות כאשר הקצב השנתי עומד פחות או יותר על כ- 14% מהמכירות או 1.4 מיליארד ש"ח. החברה נהנתה מהכנסות אחרות בגין מכירת נדלן של כ- 26 מיליון ש"ח ברבעון.

§ בזק קווי ממשיכה להיות יציבה עם קצב הכנסות שנתי של כ- 4.4 מיליארד ש"ח. שיעור ה- EBITDA ברבעון עמד על כ- 65% בדומה לרבעונים האחרונים – יציבות. ברבעון השלישי, החברה איבדה כ- 14 אלף קווי טלפון ושמרה על ARPL של 58 ש"ח. מנגד הוסיפה כ- 18 אלף קווי אינטרנט נטו (24 אלף קווי סיטונאות ואיבוד של כ- 6 אלפים קווי קמעונאות) ושמרה על ARPU של 89 ש"ח.

§ פלאפון מצליחה לשמור על יציבות ואנו לוקחים בחשבון כי מדובר ברבעון הקיץ החזק. ה- ARPU עמד על 68 ש"ח והחברה איבדה כ- 12,000 מנויים נטו. אנו לא מייחסים הרבה חשיבות לשני הנתונים האחרונים. ה- EBITDA ברבעון הוא הגבוה מבין שלושת הרבעונים האחרונים ועמד על 119 מיליון ש"ח או 18.3% מהמכירות. החברה ייצרה תזרים פנוי של כ- 88 מיליון ש"ח.

§ yes – שומרת על יציבות בהכנסות, אולם ניתן לראות גידול בהוצאות השיווק והמכירות לאור התחרות המתגברת בעיקר מצד סלקום TV. התזרים הפנוי מרשים ברבעון ועמד על 104 מיליון ש"ח. החברה איבדה גם ברבעון הזה כ- 5 אלפים מנויים נטו, אולם מצליחה לשמור כרגע על ההכנסה הממוצעת למנוי. לגבי בזק בינ"ל אין לנו הרבה להרחיב. העסק בסך הכל יציב למרות האתגרים העומדים בפני החברה הן בשוק הטלקום ואין בענף ה- IT.



§ לסיכום: מספרים - בהתייחסות לתוצאות הרבעון ולתוצאות החזויות לשנה כולה, החברה עומדת יפה בכל הציפיות ומסיימת שנה תזרימית חזקה. נותר לצפות לדו"חות השנתיים ובעיקר להנחיות שתמסור הקבוצה לשנה הבאה. אנו מעריכים כי החברה לא תמסור הנחיות שונות מהותית לעומת שנת 2,016 (בוודאי לא הנחיות משופרות...). רגולציה – אלוהים גדול, אנחנו קטונו.

§ השווי ההוגן שלנו למניית בזק נותר 7.7 ש"ח, כאשר תשואת הדיבידנד של החברה עומדת על כ- 7.5% ברמה שנתית. השווי ההוגן מייצג מכפיל EBITDA של 7.3 עד 7.5 לשנת 2017, מספיק שמרני לדעתנו.