רדוור – העלאת דירוג ל-Outperform עם מחיר יעד של 16$

לאור התקדמות החברה בתהליך המעבר למודל מבוסס מנויים, קופת מזומנים גבוהה, תמחור נמוך, פוטנציאל בפעילות הליבה של ה-ADC בניגוד לחששות המשקיעים והצפי להתקדמות בשיתוף פעולה עם סיסקו ובאזורים גיאוגרפיים מחוץ לארה"ב
אנו מעלים את המלצתנו על מניית רדוור (RDWR) מ Perform ל Outperform עם מחיר יעד של 16$, לאור התקדמות החברה בתהליך המעבר למודל מבוסס מנויים, קופת מזומנים גבוהה, תמחור נמוך, פוטנציאל בפעילות הליבה של ה-ADC בניגוד לחששות המשקיעים והצפי להתקדמות בשיתוף פעולה עם סיסקו ובאזורים גיאוגרפיים מחוץ לארה"ב. למרות התנודתיות הממשיכה להשפיע על עסקי רדוור, אנו סבורים כי רמתה הנוכחית של מניית RDWR מהווה הזדמנות אטרקטיבית, עם פוטנציאל להצפת ערך.

מעבר רדוור למודל עסקי מבוסס מנויים נמצא בעיצומו, כאשר ההכנסות הנדחות מהוות כעת כ-38% מתחזית ההכנסות לשנה הקרובה, זאת בהשוואה לנתח של 28% לפני שנה. צבר ההזמנות גדל בכ-16 מיליון דולר, או בשיעור שנתי של 29%, לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

מזומני נטו של רדוור מסתכמים בכ-311 מיליון דולר, או 7.12$ למניה, ומהווים כ-57% משווי השוק, זאת בהשוואה לממוצע של 34% בתקופה של 2011-2015. קופת המזומנים הגדולה מגבילה את ה Downside למניית RDWR ומהווה מקור להצפת ערך באמצעות חלוקת כספים לבעלי מניות, או באמצעות רכישות.

פעילות הליבה של ה ADC שהציגה ירידה בשלושת הרבעונים האחרונים ומהווה גורם לחששות בעיני המשקיעים, הציגה ברבעון האחרון התקדמות, עם זכיה בחוזה בהיקף של 7 מיליון דולר מלקוח גדול. אנו מעריכים כי פעילות ה-ADC התייצבה, וצופים פוטנציאל להתקדמותה כתוצאה מרכישת מתחרתה BRCD ויציאתה מהתחום.

בשנת 2017 אנו צופים מגוון הזדמנויות צמיחה בפעילות רדוור, בראש ובראשונה כתוצאה מהתקדמות בשיתוף פעולה עם מובילת ענף ציוד התקשורת סיסקו (CSCO) בפתרון ה DDoS . בנוסף, פעילות רדוור באזורי אירופה ואסיה פסיפיק, שהציגה מספר רבעונים של התכווצות, נמצאת כעת להערכתנו במצב שעשוי לאפשר הפתעה חיובית בעתיד, ובכך לתרום לצמיחה ב-2017.

לאור התקדמות במעבר רדוור למודל מבוסס מנויים, תמחור אטרקטיבי ופוטנציאל להפתעה חיובית בתוצאות 2017, אנו מעלים את המלצתנו על מניית RDWR ל-Outperform עם מחיר יעד של 16$, בהתבסס על מכפיל מכירות EV/Sales של 2 לתחזית 2017, זאת בהשוואה לממוצע הענפי של 3 ולתמחורה ההיסטורי של RDWR עצמה של 2.8.