בפסגות מתחילים בסיקור ענף האנרגיה: תמחור חסר כיום ופוטנציאל אדיר לעתיד = הזדמנות קניה משמעותית

מאת פלי שביב ולימור גרובר ממליצים לאבנר קנייה, 0.53 ש"ח, דלק קידוחים קנייה, 3.2 ש"ח, דלק אנרגיה תשואת יתר, 260.8 ש"ח
אנו פותחים את סקירתנו בהמלצת קנייה לאבנר ולדלק קידוחים ובהמלצת תשואת יתר לדלק אנרגיה. רכישת מניות השותפויות ו/או דלק אנרגיה מהווה קניית נכס יציב במחיר נמוך משווי הפעילות האמיתית וקבלה בחינם של אופציה לפעילויות נוספות. להערכתנו, מחירי השוק השוררים כרגע אינם מגלמים אף את שווי פרויקט ים תטיס, וכמובן שאינם מגלמים את הפוטנציאל הנוסף. קיימת העדפה לאבנר על דלק קידוחים שנובעת ממבנה התמלוגים הנוח יותר שהיא משלמת (שמתייחס לפרויקט ים תטיס בלבד) ומהדיסקאונט הגבוה יותר. למרות הדיסקאונט, דלק אנרגיה מסוקרת בתשואת יתר בלבד, בגלל החוב שלה לחברת האם והמימון שנלקח לצורך רכישת ELK. בנוסף, החברה נסחרת בפרמיה של 27% מעל שווי השוק של אחזקותיה הסחירות, כך שעדיפה השקעה ישירה בחברות הבנות על פני השקעה בחברה האם.

האחזקה המרכזית של אבנר ודלק קידוחים הינה פרויקט ים תטיס ובנוסף קידוח תמר וזכויות נפט נוספות. לדלק אנרגיה, המחזיקה 62.3% בדלק קידוחים ו- 39% באבנר, אחזקות משמעותיות גם בארה"ב ובוייטנאם.

הצורך בגז טבעי בישראל מתגבר והופך לתלות של צרכנים מרכזיים ובראשם חב' החשמל. מיעוט המקורות ובעיית זמינות הופכים את פרויקט ים תטיס לאסטרטגי במיוחד ומדגישים את חשיבות קידוח תמר, בו פוטנציאל עתודות גז הגדולות בערך פי 3 מאלה שבים תטיס.

למדינת ישראל אין אפשרות אסטרטגית להסתמך באופן מלא על גז ממקורות זרים בסביבה הגיאוגרפית הקרובה ואם קידוח תמר לא יצליח, המדינה תהיה חייבת לפתח יבוא LNG (גז טבעי נוזלי). אנו מעריכים כי החברות ימלאו תפקיד מרכזי בתהליך יבוא LNG לארץ לאור היכולת להשתמש במאגר ים תטיס ובמתקניו שהינם אסטרטגיים לפרויקט LNG.

נדגיש כי ברבעונים האחרונים ראינו שינוי מהותי בביצועי פרויקט ים תטיס. חברת החשמל העבירה פלטפורמות ייצור נרחבות לשימוש בגז (אשר מייצג מחירי נפט מקבילים של פחות מ- 20 דולר לחבית) וממשיכה להגביר המעבר לגז. הבעיות באספקה ממצרים והמו"מ התקוע עם BG תורמים גם כן להגברת האספקה מים תטיס וחתימה צפויה על חוזה חדש עם חברת החשמל לכמויות נוספות תביא לרמות מחירים גבוהות משמעותיות לגז.

לאור זאת, בסיס הערכת השווי מניח סיום מאגרי ים תטיס עד 2013 כצורך מאספקת 4BCM בשנה ומחיר ממוצע לחברת החשמל של 4.5$ למיליון BTU החל מסוף 2009.

במהלך ינואר אנו מצפים לקבלת סטאטוס עדכני לגבי קידוח תמר שכן אז החברה צפויה להגיע לשכבות הגז. הודעה על המשך קידוח מגדילה את הסיכוי להתממשות הפרויקט. הודעה על הפסקה, לעומת זאת, תצביע על כך שהקידוח אינו יכול לצאת לפועל וכאן נעוץ סיכון מרכזי להתנהגות המניות בטווח הקצר. יחד עם זאת, כישלון הקידוח יגדיל את חשיבות יבוא ה- LNG, בו יוכלו החברות להשתלב.

בחינה של החוב מעלה כי לאבנר ולדלק קידוחים אין בעיה בפירעון סך ההתחייבויות לזמן קצר ולזמן ארוך. דלק אנרגיה עומדת בפני החזר חוב לחברה האם בסך 400 מיליון ₪ בחצי השני של שנת 2009, אשר לצורך פירעונו היא תאלץ כנראה לממש נכסים.