סקירה שבועית יניב חברון הכלכלן הראשי באקסלנס

"בשבועות הקרובים קיימת הסתברות גבוהה להמשך עליית תשואות בעולם, שתוביל להפסדי הון ועשויה להכביד מעט על שוקי המניות"
יניב חברון, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות אקסלנס, מעריך בסקירתו השבועית כי "בשבועות הקרובים קיימת הסתברות גבוהה להמשך עליית תשואות בעולם, שתוביל להפסדי הון ועשויה להכביד מעט על שוקי המניות".

חברון מסביר כי "להבדיל ממקרים קודמים, בהם שיפור בנתוני מאקרו תמך בעליית התשואות, הפעם הציפיות לעליית תשואות נובעות מהפנמה כי תהליכי הפחתות הריבית וההרחבות המוניטריות חייבים להגיע לקיצם. הפעם זה לא רק החשש מניפוח מחירי נכסים, ריאליים או פיננסיים, הפעם זה חשש מפני הפגיעה בבנקים, ביציבות שלהם, ברווחיות שלהם, ביעילות האשראי ובדרך עוקפת, פגיעה בפוטנציאל הצמיחה וההשקעה".

חברון מוסיף כי "לאור הערכתנו כי בפד מכוונים כרגע להעלאת ריבית בחודש דצמבר, אנו מעריכים כי ימשיכו לפעול בתקופה הקרובה להעלאת רמת תשואות האג"ח שם. במידה וההערכה תתממש גם התשואות בארץ צפויות להגיב בעלייה. לכן אנו ממשיכים להמליץ על החזקת תיק האג"ח במח"מ קצר של 3.5-4 שנים".

בהקשר לשאלת ההקצאה, חברון ממליץ "בטווחים הקצרים על החזקה מאוזנת בין שני האפיקים – שקלי וצמוד. בטווחים הבינוניים נראה כי קיימת הזדמנות להגדלת הרכיב הצמוד בתיק. למרות האכזבה מביצועי האפיק הצמוד ועל רקע העלייה במחירי הנפט ברחבי העולם, אנו ממליצים על הגדלת החלק הצמוד בטווחים אלו. בטווחים הארוכים אנו ממליצים על החזקה מאוזנת בין האפיקים". בנוסף, חברון מעריך כי "הגיע העת למעבר להחזקה ישירה בסביבת המח"מ הבינוני של 6 שנים בשוק הממשלתי".

חברון מעריך עוד כי "התנודתיות בשוק המניות האמריקאי תימשך שכן גורמי התנודתיות ימשיכו ללוות את ביצועו של השוק בחודשיים הקרובים".

בנימה אישית

שהתשואות יעלו? – אחרי תקופה ארוכה של דשדוש בצמיחה הגלובלית, הפחתת תחזיות צמיחה וסחר עולמי ושליפת תוכניות הרחבות מוניטריות נוספות ברחבי העולם, קשה להסביר את הרציונל שעומד מאחורי עליית תשואה אפשרית בתקופה הקרובה. בסך הכל הנתונים הכלכליים לא תומכים בסיום התוכניות המוניטריות, בטח לא בתחילת צמצום מוניטרי. אחרי שנים של אכזבות, קשה להאמין שמישהו באמת חושש מהתחממות יתרה של הכלכלה או של האינפלציה.

למרות זאת אנחנו ממשיכים להעריך כי בשבועות הקרובים קיימת הסתברות גבוהה להמשך עליית תשואות בעולם, שיובילו להפסדי הון והפעם אפילו עשויות להכביד מעט על שוקי המניות. להבדיל ממחזורים קודמים בהם השיפור בנתוני המאקרו תמך בעליית התשואות והצליח למתן את התגובה השלילית בשוק המניות ובחלק ניכר מהמקרים אף להעלים אותה, הפעם הציפיות אינן מתחילות בצורך של העלאת הריבית אלא בהפנמה כי תהליכי הפחתות הריבית וההרחבות המוניטריות חייבים להגיע לקיצם. הפעם זה לא רק החשש מניפוח מחירי נכסים, ריאלים או פיננסים, הפעם זה חשש מפני הפגיעה בבנקים, ביציבות שלהם, ברווחיות שלהם, ביעילות האשראי ובדרך עוקפת, פגיעה בפוטנציאל הצמיחה וההשקעה.

הבנק הפדראלי רוצה לעשות צעד נוסף לסגירת המדינות המרחיבה ולמרות שקשה לראות זאת אנחנו מעריכים שגם בנקים נוספים בעולם היו רוצים לראות לפחות אופק לצעדים אלו. הנתונים הכלכליים בארה"ב אומנם חלשים ביחס לאלו שהיו שם בשלהי 2015 לפני העלאת הריבית הראשונה אבל הם תומכים בהעלאת ריבית כבר השנה, בטח ברמות הריבית הנמוכות בשלב זה. באירופה העלאת הריבית עוד רחוקה, אבל המשך יציבות ואולי אף התאוששות נוספת בנפט, יספקו רוח גבית לאינפלציה שכבר הגיע לרמה של 0.4% וצפויה להתחזק עוד יותר בשנת 2017. גורמים אלה בהחלט יכולים לספק רוח גבית לתשוואות הארוכות בגרמניה שרק לפני שבועיים עברו מטריטוריה שלילית לחיובית. התשואות שם עדיין ברמה נמוכה מאוד, אבל תזכורת קטנה למאי 2015, תסביר בצורה הטובה ביותר כמה המהלך עשוי להיות אלים.

שורה תחתונה – הכלכלה העולמית עדיין מקרטעת, אבל הסיכון מפני עליית תשואות חי ובועט.