אור בקצה המנהרה? כרגע נראה יותר כמו נר בקצה המנהרה...

התייחסות אילנית שרף, מנהלת מחלקת מחקר ברוקראז' בפסגות, למגעים בשוק הדשנים
הסייקל השלילי בשוק הדשנים בעיצומו. החוזה האחרון עם הסינים נסגר ב- 219 דולר, הרמה הנמוכה ביותר שנרשמה בעשור האחרון. הסגירה על החוזים הובילה לעלייה בביקושים בשווקי ם החוזים ועוררה מעט עניין בשווקי הספוט בהם נרשמה עלייה קלה במחירים לאחר תקופה ארוכה של ירידות שהובילו את המחירים לרמות שפל כאמור.
חמש השנים האחרונות (השנים הרעות) בשוק הדשנים האחרונות היו בסימן מאבק החברות בירידה בביקושם כתוצאה מהרעה במצבם של החקלאים בשווקים הרלוונטים, נוכח הירידה במחירי הסחורות החקלאיות ונוכח שינויים חדים שנרשמו ביחסי המטבעות המקומיים אל מול הדולר. אלו הובילו לירידה חדה במחירי הדשנים ובעיקר במחירי האשלג. חמש השנים הבאות (השנים היותר רעות?) צפויות להיות בסימן מאבק בעלייה בהיצעים כתוצאה מהרחבת מכרות קיימים ופתיחת מכרות חדשים שצפויים להוסיף כ- 12 מיליון טון אשלג עד שנת 2020.

אתמול, לאחר מניות הכרייה ברחבי העולם רשמו עליות חדות שנעו בטווח של 5% - 11% לאחר הפרסום בדבר מגעים למיזוג בין פוטאש לאגריום. פוטאש עלתה ב- 11% בקרוב ואגריום רשמה עלייה של כ 7%. נציין כי לרוב מניות הכרייה סבלו בחמש השנים האחרונות מירידות שערים חדות (להוציא את אגריום שרשמה תשואה עודפת משמעותית על החברות הבולטות בתחום.

המגעים בין פוטאש ואגריום נוצרו מן הסתם נוכח המצב העגמומי של השוק וירידות השערים החדות שנרשמו במחירי הדשנים בשנים האחרונות. יתרה מכך כרגע נוכח עודף ההיצע הקיים בשוק וצפוי אף לגדול בשנים הבאות נראה כי מיזוג בין חברות בענף יכול להוביל לשליטה טובה יותר על הכמויות ולהידוק של השוק על מנת לאפשר חזרה לתוואי של עליית מחירים. במצב הנוכחי המיזוג יאפשר גם מהלכי התייעלות בייצור ובאספקה שהכרחיים וקלים יהיו לביצוע עם מיזוג בין החברות. עם זאת, נשאלת השאלה כיצד המיזוג באמת ישפיע על היצע הכמויות בשוק ולבסוף על המחירים למרות הגידול הצפוי בכמויות. מהטבלה המצורפת ניתן לגזור שבכל הקשור לשוק האשלג התוספת שצפויה לפוטאש מהמיזוג הינו כ- 1.25 מיליון טון, שמעביר אותה מנתח שוק של כ- 18% ל- 20% ולכן כוחה בשוק לא גדל באופן מהותי, יתרה מזו עד 2020 לפוטאש ואגריום אין צפי להגדלת כמויות באופן משמעותי ולכן נתח השוק שלהן אף צפוי לקטון נוכח הגידול הפוטנציאלי הקיים בכמויות מצד חברות אחרות.

לשאלת הרשות להגבלים עסקיים בקנדה. אז אין לנו תשובה, אף אחד לא יודע באמת כיצד היא עשויה להכריע בעניין זה. אבל בהסתכלות על הנתונים היבשים נראה שפסיקה נגד המיזוג הינה יחסית חלשה נוכח ההשפעה שיש לשתי החברות בתחום הדשנים העיקריים (אשלג ופוספט)כפי שמופיע בטבלה למעלה, בנוסף לעובדה ששתי החברות פועלות כבר היום תחת תאגיד האשלג הקנדי, שלהערכתנו יכול בהחלט לסייע בטיעונים בעד העסקה. בנוסף הערך המוסף עשוי לצמוח לחברות בכלל מהתייעלות לצד הרחבת הפעילות לתחומים חדשים (התחום הקמעונאי, תחום פעילות נוסף של אגריום) ולכן אנחנו לא בטוחים כיצד יכול להשפיע לשלילה על החקלאים. .
בהקשר של כיל, החששות בנוגע למכירות מניות כיל על ידי פוטאש עם רכישת אגריום קצת מוגזמות, וזאת בלשון המעטה. נציין כי פוטאש אומנם אמרה שבמידה ולא יתאפשר לה להגדיל את אחיזתה בכיל אז יתכן והיא תמכור את אחזקתה. אבל החברה אמרה מספר לא מועט של פעמים כי היא תבצע מכירה במחיר שישקף מבחינתה שווי הוגן. יתרה מכך, פוטאש מחזיקה קרוב ל- 14% מכיל, מדובר בעסקה בהיקף כספי של כ- 2.85 מיליארד ₪, לפי שוויה הבורסאי. כנראה פוטאש לא תזרים את המניות לשוק והיא צריכה לפגוש קונה מהצד השני על מנת למכור את אחזקותיה. מיותר לציין כי אין טרייד-אוף בין מיזוג
אגריום לאחזקת מניות כיל, התמורה בעד מניות כיל מהווה כחמישה אחוזים מהשווי שוק של חברת אגריום.

לסיכום,
עסקה מעניינת עבור פוטאש. השוואה שטחית מצביעה על הכדאיות הנובעת מהתשואה על ההון והתשואה על הנכסים, כאשר מעניין לציין כי גם לאגריום וגם לכיל תשואות ומכפילים דומים ושתיהן היוו ומהוות עניין מצד פוטאש לצורך מיזוג.
המיזוג כשלעצמו צפוי להטיב עם פוטאש במספר אספקטים ביניהם ייעול תהליכי הייצור ומערכת ההפצה כאשר לאגריום יכולת להציע מערכת הפצה מפותחת מאוד בצפון אמריקה הנשענת בין היתר על הפעילות הקמעונאית שהיא כשלעצמה תוספת לפעילות הסיטונאית של פוטאש.
בהיבט של השוק אנו לא רואים כרגע השפעה דרמטית לא בהיבט של נתחי השוק של החברה הממוזגת ולא ביכולת שלה לגרום לשינוי מהותי בכמויות ובמחירים.
בכל מקרה, נוכח הגידול הצפוי בהצעים בשנים הבאות, שאינו מאוזן כרגע עם הצפי לגידול בביקושים מיזוגים בענף צפויים להוביל בסופו של דבר להידוק השוק על ידי שליטה בכמויות ובסופו של דבר לשיפור גם במחירים.