תגובת פסגות לדוחות רמי לוי על דוחות רבעון שני

תגובת אילנית שרף, מנהלת מחלקת מחקר ברוקראז' בפסגות לדוחות רמי לוי לרבעון השני
תוצאות הרבעון השני של רשת רמי לוי היו חלשות על אף הצמיחה שהסתכמה ביותר מ- 10% בהיקף המכירות ונבעה בעיקר מירידה ב- SSS במקביל לירידה בשולי הרווח התפעולי שמציגה הרשת.

מכירות
המכירות צמחו ברבעון השני ב- 10.1% על רקע פתיחת שבעה סניפים חדשים. חולשה נרשמה במכירות חנויות זהות ( SSS) שהתכווצו ב- 3.86%, זאת על אף עיתוי חג הפסח שחל השנה ברבעון השני ולא כמו ברבעון הראשון בשנה שעברה. הירידה ב SSS נבעה לטענת החברה נוכח הפחתת מחירים שביצעה הרשת כדי להמשיך ולמצב את עצמה כרשת המוכרת את הסל הזול ביותר בכל אזור בו היא פועלת ובנוסף כתוצאה מקניבליזציה נוכח פתיחת סניפים חדשים באזורים בהם החברה פועלת.
הרשת רשמה גידול של 21% בשטחי מכירה נטו (לא כולל מחסנים) ביחס לרבעון המקביל כתוצאה מפתיחת סניפים חדשים . המכירות למ"ר רשמו ירידה של 9.3% מ-18.53 אלפי ₪ ברבעון המקביל ל- 16.81 אלפי ₪. הירידה נרשמה על רקע פתיחת סניפים חדשים, היקפם של הסניפים שנרכשו מרשת יו וזמן ארוך יותר להבשלתם של סניפים חדשים.
רווחיות
הרווח הגולמי של החברה צמח ב- 13.1% ושיעור הרווח הגולמי עמד על 21.78% לעומת 21.20% ברבעון המקביל. העלייה בשיעור הרווחיות הגולמית נבעה מפעולות בתחום יבוא בשר טרי וגבינות, מפעילות המותג הפרטי ומהפעלה עצמאית של מרלוג פירות וירקות.
למרות העלייה בשיעור הרווח הגולמי, שיעור הרווח התפעולי ירד ל- 3.01% לעומת 3.16% ברבעון המקביל בעקבות עלייה שנרשמה בהוצאות התפעוליות ובעיקר בשכר, החשמל והארנונה לצד הכרה בהוצאות מלאות של המרלו"ג פירות וירקות (בעוד ברבעון המקביל רק כמחצית הוכרו תחת ביקורי השקמה). שיעור הוצאות התפעול עמד על 18.76% לעומת 18.04% ברבעון המקביל והכביד כאמור על הרווח התפעולי שצמח בכ- 5% בלבד ל- 34 מיליון שקלים.
לסיכום: בעקבות שינויים שחלו בחברה והפוטנציאל הקיים במבנה השוק החדש להעלאת מחירים מצד הרשתות הקמעונאיות, העלנו את מחיר היעד בסוף 2015 וגם את ההמלצה. מודל הערכת השווי לוקח בחשבון שיעור רווחיו תפעולית של 2.9% כאשר במחצית הראשונה של השנה שיעור הרווחיות התפעולית היה גבוה יותר והסתכם ב- 2.95%, מאידך, נוכח הירידה ב- SSS יתכן וקצב צמיחת המכירות יהיה איטי יותר ביחס לתחזיות המוקדמות. כרגע אנו לא משנים המלצה ומחיר היעד, בעיקר נוכח החולשה בנייר שהובילה לפתיחת הדיסקאונט מול השווי הכלכלי. להלן פרמטרים עיקריים שאנו מביאים בחשבון במודל הערכת השווי :
תוספת של 9 סניפים עד סוף 2016 – פתיחה של חמישה סניפים נוספים במהלך 2016 ותוספת של הסניפים שנרכשו. בהמשך המודל לוקח בחשבון פתיחה איטית יותר של סניפים מידי שנה ובשנה המייצגת 48 סניפים בסה"כ.
מכירות למ"ר בגובה של 70 אלף ₪ בשנה, בהשוואה ל- 80 אלף ₪ בעבר, כתוצאה מתרומה נמוכה יותר הן של סניפים שנרכשו והן של סניפים באזורים "חלשים" יותר.
שיעור רווחיות תפעולית 3.6% בשנה המייצגת.
שיעור היוון 8.3% (לוקח בחשבון פרמיית סיכון של הענף בגובה 2.5%) ושיעור צמיחה לטווח ארוך 1.7%.
מצ"ב תזרים, הערכת שווי וטבלת רגישות.
נעדכן את המודל במידת הצורך לאחר שיחת הוועידה שתתקיים ביום שלישי.