תגובת פסגות לדוחות תדיראן

תגובת נעם פינקו, אנליסט בכיר מחלקת מחקר Sell Side בפסגות לדוחות תדיראן
הכנסות – החברה מציגה צמיחה אדירה של 30% בהכנסותיה לעומת הרבעון המקביל (בענף כידוע ישנה עונתיות ולכן ההשוואה הנכונה הינה מול הרבעון המקביל). אנו הנחנו מטעמי שמרנות צמיחה של כ-5%. הצמיחה נובעת קודם כל מהצמיחה הגבוהה בשוק המזגנים בישראל, זה שנה שניה ברציפות . הצמיחה בשוק נובעת להערכתנו מהגידול בצריכה הפרטית, שינוי בהעדפות הצרכנים שמגדילים את כמות המזגנים בביתם גם בין היתר בשל מזג האוויר החם מאוד וגידול בהחלפות מזגנים ישנים. כפי שניתן לראות, לתחקיר המזגנים ששודר בערוץ 10 בחודש אפריל לא ממש הייתה השפעה על המכירות.
רווחיות גולמית ותפעולית – שיעור הרווחיות הגולמית עלה ל-25.4% לעומת 21% ברבעון המקביל. השיפור נובע הן מהגידול במחזור והן משיפור בעלויות הרכש מול ספק החברה. שיעור הרווחיות התפעולית עלה מ-8% ל-13% בעיקר בשל האמור לעיל. נציין כי ישנה עליה בהוצאות השיווק והמכירה, גם בשל התגברות מסוימת בתחרות ובפרסום של חברות מתחרות.

פעילות מופסקת – נרשם רווח של 4 מש"ח בגין תשלום נוסף ממכירת המותג בלומברג (ישנו רווח ברוטו צפוי נוסף של 9 מש"ח)

כניסה למדדים – החברה נכנסה בעדכון האחרון למדד ייתר 50 וצפויה להיכנס בעתיד למדד המורחב של ת"א 125 (מדורגת מקום 115 כרגע).

דיבידנד – החברה הכריזה על דיבידנד נוסף של 15 מש"ח. זהו הדיבידנד השני שמחולק השנה ותשואת הדיבידנד הנגזרת הינה כ-4.2%.

תחרות – אין לנו נתונים עדכניים על נתחי השוק אך מהתוצאות של תדיראן ניתן לראות שמעמדה הגבוה נשמר, בעיקר בפלחי השוק הפחות זולים, כאשר במזגנים הקטנים יותר התחרות גדלה.

עדכון המודל – בעקבות התוצאות שהיו מעל הצפי שלנו עדכנו את המודל. אנו צופים כעת היקף הכנסות של כ-770 מש"ח לעומת 726 מש"ח בעדכון המודל. נציין כי אנחנו עדיין מניחים ירידה בהכנסות בחציון השני של השנה לעומת המקביל בו ההכנסות היו מאוד גבוהות. אנו גם מעדכנים כלפי מעלה את שיעור הרווחיות מ-23% ל-25% השנה ו-23.5% במייצג (מטעמי שמרנות אנו מניחים ירידה מסוימת ברווחיות העתידית באם התחרות תגדל). בנוסף הפחתנו את שיעור ההיוון מ-9% ל-8.5% לאור ירידת התשואות בשוק ובאג"ח החברה (בו התשואה ירדה מ-2.5% לכ-1.9% מאז שפרסמנו את העבודה הקודמת).

בשורה התחתונה: החברה צומחת בקצבים גבוהים משמעותית מציפיותינו, בשל הצמיחה הגבוהה בשוק המזגנים. אנו צופים כי הצמיחה העתידית תהיה מתונה הרבה יותר ותסתכם בכ-1%-2% בשנה. החברה מייצרת תזרים מזומנים גבוה (גם לאחר תשלום מיסים מלאים החל מהשנה הבאה) ומחלק דיבידנדים נאים. אנו משמרים את המלצת הקניה ומעלים את מחיר היעד ל-105₪, גבוה בכ-23% ממחיר המניה הבוקר.