ישראליות בין השורות – תוצאות הרבעון הראשון 2016 של מלאנוקס

הנהלת מלאנוקס צופה ברבעון השני 2016 הכנסות בטווח 210-215 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 29%-32%, תחזית שהנה נמוכה במעט מהקונצנזוס של 216.2 מיליון דולר.
חברת מלאנוקס (MLNX) המפתחת פתרונות חיבוריות לשוקי מחשבי העל והענן, הנה אחת מהחברות הישראליות הגדולות מבחינת שווי שוק, שווייה עומד על כ-2.5 מיליארד דולר. שיעורי הצמיחה של מלנוקס עומדים על קצב דו-ספרתי גבוה בשנים האחרונות. פעילות החברה נהנית ממגמות חזקות בהתקדמות ארגונים רבים לצריכת אפליקציות/תוכנות/דאטא בתחום הענן, כאשר לאחרונה רכשה את חברת השבבים הישראלית איזיצ'יפ ובאמצעות רכישה זו צפויה הן לשפר את שיעורי הרוויות והן לחדור לשווקים חדשים, תוך חיזוק מעמדה התחרותי.

מלאנוקס נוהגת לפרסם דוחות בין הראשונות בקרב הישראליות הנסחרות בארה"ב, כאשר לתוצאות הרבעון הראשון 2016 חשיבות מיוחדת, היות ומדובר ברבעון הראשון שכולל את תרומת הרכישה של איזיצ'יפ שנסגרה לפני כחודשיים, ובכך השפיעה חלקית על תוצאות הרבעון. ברבעון הראשון 2016 הציגה מלאנוקס הכנסות שיא של 196.8 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 34% וצמיחה רבעונית של 11% (כולל תרומה קטנה של איזיצ'יפ בחודש אחד מתוך הרבעון), מעל הקונצנזוס של 192.5 מיליון דולר. הרווח הגולמי על בסיס non-GAAP עמד על 71.4% (בטווח תחזיות החברה של 71%-72%), ושיעור הרווח התפעולי שמר על רמתו הגבוהה של 21% שהושגה ברבעון הקודם. הרווח הנקי על בסיס non-GAAP (בנטרול הפרשות בגין רכישת איזיצ'יפ) עלה ל-39.3 מיליון דולר, או 0.81$ למניה, שישה סנטים מעל הצפי של 0.75$ למניה. החברה ייצרה הרבעון כ-49 מיליון דולר מזומנים מפעילות שוטפת, כאשר קופת המזומנים בסוף הרבעון עמדה על 262 מיליון דולר, כנגד חוב של 275 מיליון דולר (רובו לטווח הארוך) אותו נטלה מלאנוקס במסגרת רכישת איזיצ'יפ.

כרטיסי רשת היוו נתח של 47% מהכנסות מלאנוקס, מערכות מתגים היוו נתח של 22%, ואילו שבבים היוו נתח של 14% (עליה מ-8% ברבעון הקודם, ככל הנראה עקב רכישת איזיצ'יפ). מוצרי אינפיניבנד היוו נתח של 58% מהמכירות (לעומת 64% ברבעון הקודם), כאשר נתח מוצרי ה-EDR החדשים (100 גיגה ביט) עלה ל-19% ואילו מוצרי הדור הקודם FDR (56 גיגה ביט) שמרו על נתח של 71%. מלבד פעילות האינפיניבנד, שעדיין אחראית על למעלה ממחצית מהכנסות מלאנוקס, חל גידול בנתח מכירות לתחום האת'רנט, שעלה ל-35%, בעקבות רכישת איזיצי'פ. מבחינת הלקוחות, חברת HPE היתה הלקוחה היחידה מעל 10%, כאשר כמעט הכפילה את ההזמנות לעומת הרבעון הקודם, והיוותה הרבעון כ-23% מסך הכנסות מלאנוקס.

הנהלת מלאנוקס צופה ברבעון השני 2016 הכנסות בטווח 210-215 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 29%-32%, תחזית שהנה נמוכה במעט מהקונצנזוס של 216.2 מיליון דולר. הרווח הגולמי צפוי ברבעון הבא ברמה דומה לרבעון זה, בטווח 71%-72%, כאשר במקביל צופה הנהלת מלאנוקס גידול בהוצאות של 8%-10%. התחזית שהנה נמוכה מהקונצנזוס נובעת, ככל הנראה, מהשפעת איזיצ'יפ, הפונה לשוק הטלקום אשר מפגין לאחרונה חולשה מסויימת (כפי שניתן לראות, בין השאר, מאזהרת הרווח האחרונה של חברת Juniper, שחקנית מובילה בתחום ציוד תקשורת לשוק הטלקום, ולקוחה (אמנם קטנה ודועכת) של איזיצ'יפ.

מלבד חולשה מסויימת, בהשוואה לקונצנזוס, הצפויה ברבעון הבא, הסוגיה המרכזית שמעסיקה את משקיעי מלאנוקס היא התחרות הצפויה מצד ענקית השבבים אינטל (INTC), הצפויה להשיק ברבעון הבא את פתרון האינפיניבנד במכונה OmniPass במהירות של 100 גיגהביט לשניה. לדברי מלאנוקס, היא טרם מזהה בשטח התקנות המוצר המתחרה, שהשקתו התעכבה, וגם לפי הבדיקות שערכה תוך השוואה בין OmniPass לבין EDR, הציג פתרון ה-EDR של מלאנוקס ביצועים טובים ב-35%-63% לעומת הפתרון של אינטל.

במהלך חשוב עוד יותר, ממשיכה מלאנוקס לפתח מוצרי אינפיניבנד של הדורות הבאים, התומכים בחיבוריות תקשורת במהירויות של 200 ו-400 גיגהביט לשניה. השקתם של מוצרים אלה צפויה בשנת 2017, ועשויה לפתוח את הפער התחרותי בינה לבין אינטל, חברה שעלולה לסבול בתקופה הקרובה ממהלך משמעותי של ארגון מחדש (כולל פיטורים של כ-11% מכוח האדם, או 12,000 עובדים סה"כ) עליו הודיעה אתמול. בנוסף להתקדמות בפיתוח מוצרי האינפיניבנד, מלאנוקס השיקה גם פתרון לתחום האת'רנט המסורתי, מתג המכונה Spectrum, המרחיב את קשת האפשרויות עבור לקוחותיה, וצופה ממנו הכנסות כבר השנה, עם קפיצה משמעותית יותר בשנת 2017. במהלך הרבעון הראשון 2016 החלה מלאנוקס גם באספקות הראשונות של מוצר NPS-400 של איזיצ'יפ, הפונה לשוק חדש מבחינת מלאנוקס, ובעתיד עתידה לפתח מוצרים נוספים על בסיס הטכנולוגיה של החברה הנרכשת. לשאלה על הסיכון של אובדן הלקוחה המרכזית של איזיצ'יפ, חברת סיסקו (CSCO), הצפוי בשנים 2018-19 העריכה הנהלת מלאנוקס כי אינה צופה פגיעה מהותית ונהפוך הוא, עשויה לספק לסיסקו מוצרים חדשים בעתיד.

חברת מלאנוקס פונה לשוק יעד גדול המוערך בכ-14 מיליארד דולר, שנמצא בצמיחה מואצת עקב מעבר ארגונים רבים לענן, ובניית חוות שרתים עצומות המשתמשות בפתרונות החברה. מניית MLNX התחילה להתאושש לאחרונה והשיגה תשואה חיובית נאה של 27% מתחילת השנה, אך יש לזכור כי במשך שלוש שנים הציגה ביצועי חסר על מדד הנאסד"ק ועל סקטור הטכנולוגיה, וזאת למרות צמיחה מואצת בהכנסות וברווחיות. תחזית הקונצנזוס הנוכחית לשנת 2016 צופה למלאנוקס הכנסות של כ-879 מיליון דולר ורווח נקי של 3.72$ למניה. הרווח הצפוי ב-2016 הנו גבוה מרווח שיא שהושג ב-2012, שנת העליה המטאורית וההתרסקות הדרמתית במניית MLNX, שגרמה לטראומה למשקיעים רבים, כאשר רמת ההכנסות הצפויה בשנה הנוכחית הנה כמעט כפולה מהכנסות 2012. רכישת איזיצ'יפ לבדה צפויה, לפי תחזית הנהלת מלאנוקס, להביא לתרומה של למעלה מ-0.60$ למניה, כאשר בנוסף צופה מלאנוקס צמיחה אורגנית דו-ספרתית בשנת 2016, עם קצב גידול בהוצאותיה נמוך בהשוואה לצמיחה בהכנסות. כך נראה כי תחזית הקונצנזוס לשנת 2016 עשויה להיות עדיין שמרנית, ועדיין מגלמת למניית MLNX מכפילי רווח של 14 ו-12 לתחזיות 2016 -2017, תמחור חסר לממוצע הענפי ויחסית לשיעורי הצמיחה הגבוהים. במידה ותמשיך החברה במגמת החדשנות, תוך שמירה על יתרונותיה התחרותיים, ייתכן והדיסקאונט בתמחור המניה יצטמצם.

סרגיי