שטראוס – דוח בהתאם לצפי, ביחס לאשתקד מעט חלש, ממשיכים להמליץ בתשואת שוק

דוח בהתאם לצפי. ביחס לאשתקד הדוח מעט חלש, עקב המשך שחיקה במטבעות ועלייה בהוצ' המס והמימון
 שטראוס מדווחת דוח רבעוני בהתאם לצפי שלנו ועם ירידה ברווח הנקי ביחס לאשתקד. עיקר החולשה נובעת מהמשך שחיקה במטבעות הפעילות אל מול השקל והדולר וכן עלייה בהוצאות המימון והמס. כפי שהצגנו מעלה, בטבלה מצד שמאל, ניתן לראות את השחיקה במטבעות אל מול השקל ברבעון הנוכחי לעומת המקביל. עיקר השחיקה הייתה בריאל, ברובל ובגרבינה האוקראינית. בכל הנוגע להוצאות מימון ומס: ברבעון המקביל אשתקד, הוצאות המימון היו נמוכות ביחס לנורמל בשל היוון עלויות למרלו"ג בשהם ואילו הוצאות המס היו נמוכות ביחס לנורמל בשל הכרה בהפסדים באופן חד פעמי.

להלן ניתוח התוצאות בהתייחס למגזרים:
 שטראוס ישראל - ירידה קלה ברווח התפעולי. שטראוס הציגה ברבעון צמיחה של 0.7% בישראל ובנטרול חוק המזון - 3.1%. מדובר בצמיחה נאה הנובעת להערכתנו מעלייה כמותית לאור עלייה בנתחי שוק בשל השקות חדשות ופגיעה בתדמית של מוצרי מתחרים בעקבות תקריות כאלו ואחרות (עובש במוצרים וכו'). למרות צמיחה נאה וירידה במחירי הסחורות, שטראוס ישראל רושמת ירידה ברווחיות התפעולית ביחס לאשתקד מכ-9.4% לכ-8.6% בגין כפל עלויות הנובעות מהמרלו"ג בשהם וככל הנראה גם ירידה במחירי המכירה.
 קפה – עלייה נאה ברווח התפעולי. פעילות הקפה רושמת ירידה במכירות של כ-15% על רקע שחיקה במטבעות. בנטרול מטבעות חלה צמיחה של כ-10%, עם צמיחה במטבע מקומי של כ-16% בברזיל וצמיחה במטבע מקומי של כ-43% ברוסיה. להערכתנו חלק מהותי משיעורי הצמיחה במטבע מקומי הינו על רקע העלאות מחיר ואינפלציה, כך שמדובר בצמיחה שחלקה "מדומה", שכן רק חלק מועט ממנה נובע מגידול כמותי. הרווחיות התפעולית עלתה ברבעון מכ-5.4% אשתקד לכ-7.9% בעיקר עקב ירידה במחירי הקפה הגולמי וכן ירידה בהוצאות השיווק בברזיל.
 סלטים (סברה ואובלה) – עלייה ברווח התפעולי עקב שיפור ברווחיות אבל ירידה מדאיגה במכירות סברה. סברה רשמה, זו הפעם השנייה בהיסטוריה, ירידה במכירות של כ-3.6%, הנובעת מירידה קלה בנתח השוק של החומוס בארה"ב וצמיחה נמוכה יותר במטבלים וממרחים בארה"ב ביחס לרבעון המקביל אשתקד. הפעם הקודמת, בה נרשמה ירידה, הייתה ב-Q2.15 ואז היה מדובר באירוע חד פעמי – ריקול למוצרי החברה. למרות השחיקה במכירות סברה, הרווחיות התפעולית של פעילות הסלטים עלתה מכ-9.2% אשתקד לכ-15.1% בשל החזר חד פעמי מהביטוח, תמהיל משופר וירידה במאמצי השיווק.
 אחרים (מים בישראל, מים בסין ומקס ברנר) – ירידה קלה ברווח התפעולי. מגזר האחרים רשם ירידה במכירות בגין שינוי מבני בפעילות המים בסין שכלל ירידה באחוזי האחזקה מכ-50% לכ-34%. שטראוס ממשיכה להערכתנו לספוג הפסדים בפעילות המים בסין, אם כי אלו במגמת קיטון לאור הירידה בשיעורי האחזקה. להערכתנו בראייה עתידית שטראוס תצא מהפעילות בסין ותמשיך עם פעילות המים בישראל. מקס ברנר ממשיכה להישחק במכירות (אין ביאור על רווח).
בהסתכלות קדימה צפוי שיפור בתוצאות, אך רמת הסיכון נותרת גבוהה, ממשיכים בהמלצת ת.שוק
במ.יעד של 55 ₪
 ב-2016 אנו צופים שיפור בתוצאות ביחס ל-2015, אבל למעשה – חזרה לתוצאות של 2013. מחד להערכתנו המכירות ימשיכו לרדת ב-2016 בגין המשך שחיקה במטבעות, אם כי בצורה מתונה ביחס ל-2015. מנגד, ברמת הרווחיות אנו צופים שיפור בגין כניסה לפעילות עצמאית של המרלו"ג בשהם (ולא במקביל למרלו"גים אחרים, מה שהעיב ב-2015), מיתון ברמת השחיקה במטבעות (שהשפיעה לרעה בגין הוצ' דולריות מול הכנסות במטבעות זרים) וכן המשך השפעה חיובית לירידה במחירי הסחורות (בהתייחס למחירים הנוכחיים מול ממוצע 2015). בהסתכלות רחבה, אנו צופים ב-2016 תוצאות דומות ל-2013, מה שאומר שהמשברים האחרונים לקחו את שטראוס כמה שנים אחורה.
 הסיכונים ממשיכים להיות גבוהים, השיפור הצפוי ב-2016 להערכתנו מגולם, נותרים בהמלצת ת.שוק – שטראוס תמשיך להיות מושפעת ב-2016 מתנודות בברזיל, רוסיה וישראל. בעוד בישראל צפוי שיפור בתוצאות על רקע התייעלות וירידה במחירי הסחורות, ברזיל ורוסיה ממשיכות לספק סימני שאלה רבים. בנוסף נציין כי בישראל, בטווח הארוך (מעבר ל-2016 עצמה) נמשך החשש מרגולציה, בעיקר לאור חזרה של כחלון להתעסקות עם שוק המזון. בשל החששות, ועל אף הצפי לשיפור ב-2016, אנו נותרים בהמלצת ת.שוק במ.יעד של 55 ₪ למניה.

מיכל אלשיך
אנליסטית בכירה
אקסלנס נשואה