תגובת פסגות לדוחות פרטנר: דוחות חלשים על רקע המשך התחרות והוצאות חד פעמיות

תגובת אילנית שרף, מנהלת מחלקת מחקר Sell Side בפסגות לדוחות פרטנר. המלצת תשואת יתר
פרטנר מציגה ירידה של 9% בהכנסות לנוכח ירידה של 8.5% בהכנסות משירותים ( ירידה של 10.2% משירותי סלולר וירידה של 4.6% משירותים קוויים). לצד ירידה של 8.6% ממכירת ציוד קצה. סך הכנסות הרבעון הסתכמו ב- 1,007 מ' ₪ , בהשוואה ל- 1,108 מ' ₪ ברבעון המקביל.
ההכנסה ממנוי נשחקה ב- 5.6% נוספים לרמה של 67 ₪ ביחס לרבעון המקביל, לצד המשך ירידה במספר המנויים. החברה איבדה במהלך הרבעון כ-21 אלפים מנויים נוספים ביחס לרבעון הקודם ו- 119 אלף מנויים ביחס לרבעון המקביל. שיעור הנטישה ממשיך להיות מאוד גבוה, אם כי התמתן במעט, 11.1% ביחס ל- 11.5% ברבעון המקביל.

הרווח הגולמי ירד ב- 63% ביחס לרבעון המקביל ל- 79 מ' ₪ בלבד. בשורת הרווח התפעולי נרשם הפסד של 48 מ' ₪, ביחס לרווח תפעולי של 73 מ' ₪ ברבעון המקביל, חלק מהירידה נובעת מהוצאה חד פעמית בגין הפחתת מוניטין בגין 012 בסך של 98 מ' ₪, שקוזזה באופן חלקי על ידי הכנסה חד פעמית בגין הסדר עם אורנ'ג. ה- EBITDA נשחק ב- 12.8% ל- 217 מ' ₪ ושיעור ה- EBITDA עמד על 22% בדומה לרבעון המקביל. החברה הכירה בהפסד נקי של 65 מ' ₪ לעומת רווח נקי של 24 מ' ₪ על רקע הירידה החדה ברווח התפעולי ועלייה בהוצאות המימון.

החברה ממשיכה במגמת הפחתת החוב במטרה לשפר את היחסים הפיננסים ולהתאים את הוצאות המימון לירידה ברווחיות החברה. החוב נטו של החברה הסתכם ב- 2.175 מיליארד ₪, ירידה של 2.612 מ' ₪ בעיקר עקב תזרים מזומנים חופשי חיובי (שהסתכם בכ- 566 מ' ₪ במהלך 2015 והוביל להפחתת החוב נטו ב- 437 מ' ₪ במהלך השנה).

לסיכום: שיעור הנטישה ממשיך להיות מאוד גבוה (הגבוהים בעולם בהשוואה בינלאומית) ועמד על 11.1% ברבעון הרביעי (46% שנתי), אינדיקטור להשפעת התחרות האגרסיבית בענף שבאה לידי ביטוי בתוצאות הכספיות של החברה . נתח השוק בסוף 2015 של החברה עמד על 27% בהשוואה ל- 28% בשנת 2014.

תחזית לעתיד: החברה מציינת בדוח הדירקטוריון כי הרבעון הראשון של שנת 2016 ה- EBITDA צפוי להיות נמוך ביחס לרבעון הרביעי בשל הוצ' המיתוג מחדש שיוביל לעלייה בהוצאות התפעול של החברה.

בשנת 2016 צפוי תקבול חד פעמי של 250 מיליון ₪ מהוט מובייל תחת הסכם שיתוף אתרים והחל מאפריל 2016 צפויה חלוקה של הוצאות התפעול והשקעות בהתאם למנגנון שנקבע בהסכם שיתוף הרשתות ויופסק התשלום בגין זכויות שימוש שעמדו על 120 מיליון ₪ ב- 2015.

ענף הסלולר יושפע בהמשך מהחלטות משרד התקשורת והרשות להגבלים עסקיים לגבי מיזוג בין חברות בענף. מיזוג בין סלקום וגולן טלקום יוביל להערכתנו להתאוששות במניות הסקטור. עם זאת נראה שמיזוג בין חברות בענף עשוי להיתקל בקשיים רבים, על רקע הקריאות מצד הממשלה ונבחרי ציבור אחרים למניעת המהלך. יתרה מזו, תיתכן אף אפשרות שאקספון תכריז גם היא על כניסה לשוק. כל אלו מגבירים באופן ניכר את חוסר הוודאות לגבי כיוון שוק התקשורת בכלל ושוק הסלולר בפרט. מאחר וקיים קושי כרגע לאמוד את תזרים המזומנים העתידי של החברות אנו מעדיפים לעשות שימוש בשיטת המכפילים ובהשוואה לחברות באירופה אשר עברו תהליך דומה של מיזוגים ורכישות בשנים האחרונות. מחיר היעד שלנו הינו נגזרת של הסתברות למספר תרחישים שונים בשוק ומתן סיכוי סטטיסטי לכל אחד מהם. תרחישים הלוקחים בחשבון עלייה ב ARPU לצד תרחיש להמשך התחרות ללא שינוי מהותי בענף. אנו נותנים הסתברות גבוה יותר לעלייה ברמות המחירים בטווח הארוך (70%) והסתברות נמוכה יותר להמשך התחרות האגרסיבית בענף (30%). מחיר היעד הנגזר עומד על 21 ₪ ומגלם כ- 27% דיסקאונט ביחס למחיר כיום בשוק.