בנק איגוד על דלק רכב – פחות וורוד ממה שהערכנו, פחות שחור מהתמחור בשוק

האנליסט דורון דגול מבנק אגוד מותיר המלצת "תשואת יתר" ומוריד מחיר יעד ל-37 שקל (מחיר קודם: 53 שקל)
בערך חודשיים עברו מאז הסקירה הקודמת שלנו, ודוחות הרבעון השלישי של דלק רכב היו מצוינים כפי ששיערנו. אבל מספר דברים בכל זאת השתנו בשוק וגרמו לנו להוריד שוב את מחיר היעד מ- 53 ל-37 ש"ח. המכירות ברבעון הרביעי נעצרו באופן חמור מכפי שהערכנו, שערי החליפין עלו בחדות, יבואן טויוטה הפתיע עם הודעה כי משנה הבאה יביא את הקורולה החדשה עם תיבה אוטומטית במקום הרובוטית ונוסף לכל הצרות, ,תרחיש של קריסת פורד העולמית כבר אינו בלתי סביר.
התוצאה: הורדה חדה של תחזית המכירות לרבעון הרביעי (שמלכתחילה הניחה רבעון חלש) ולשנה הבאה, הורדת הרווחיות והתייחסות במודל לסיכוי לקריסת פורד.
המשבר מחמיר, הצרכנים מצפים לירידת מחירים והמכירות נפסקות ברבעון הרביעי: כל מי שקרא מעט חדשות בתחום לאחרונה, שמע בוודאי על התפוצצות הנמלים במכוניות חדשות. מעבר למשבר המחריף, לגלי הפיטורים ולחגים שנפלו באוקטובר, תרמה לכך בעיקר הודעתה הקודמת של רשות המסים על צפי להורדת מחירי קבוצות השווי בינואר (מהן נגזרים מחירי רכב חדש). עם זאת, מאז ההודעה זינקו שערי החליפין ולאחרונה יצאה הודעה חדשה המעריכה כי קבוצות השווי יישארו ללא שינוי. בפועל, החישוב משערי החליפין מצביע אפילו על אפשרות להעלאת מחירים של כ- 3.5% בינואר. אבל הנזק כבר נעשה והמכירות תקועות וממתינות לשנה הבאה. בעקבות החרפת המשבר והתגברות התחרות אנו מקצצים את הצמיחה גם ל 2010.
הערכת השווי בוצעה על פי היוון תזרים המזומנים התפעולי של החברה ל- 10 שנים במחיר הון של 10%. מכך ניכינו חוב פיננסי נטו, ואת הדיבידנד שהוכרז לאחר תאריך המאזן והוספנו שיעור סביר מהמלאי הניתן למכירה. סה"כ ניכינו כ- 182 מליון שקל בגין גורמים אלה. אנו חותכים את תחזית המכירות ב - Q4 לאור נתוני המכירות החלשים במיוחד מתחילת הרבעון וצפי להמשך מכירות חלשות. להערכתנו המכירות ברבעון צפויות לרדת בכ- 46.8% לעומת רבעון מקביל אשתקד ויסתכמו ב- 685.5 מיליון ₪, והרווח הנקי צפוי לרדת ולהסתכם ב- 26.7 מיליון ₪ בלבד, כ- 0.28 שקל למניה.
ב- 2008 כולה צפויות המכירות להסתכם בכ- 4917 מליון ₪ והן ישקפו צמיחה של 6.2% . הרווח הנקי בשנה זו צפוי להסתכם ב- 551.9 מיליון ₪, או 5.79 ₪ למניה. גם לשנתיים הקרובות אנו מורידים את התחזיות: אנו מעריכים ירידה של כ- 9.5% במכירות לשנת 2009 , יציבות וצמיחה מתונה בלבד ב- 2010 וחזרה למסלול צמיחה החל מ- 2011 . מחיר היעד הינו 37 ₪ ומשקף עדיין פער ניכר של כ- 80% ממחיר המניה בשוק.
מחיר היעד עדין מגלם פער של כ- 65% לעומת מחיר המניה בשוק. המניה נסחרת היום במכפיל רווח נקי של 2.96 , נמוך בקנה מידה היסטורי. שווי החברה לפי המודל שלנו מייצג מכפיל נוכחי של 5.6 , מכפיל עתידי ל- 2008 של 6.4 ומכפיל עתידי ל- 2009 של 9.9.
האנליסט דורון דגול מבנק אגוד מותיר המלצת "תשואת יתר".