פסגות על מנית בזק

התייחסותה של אילנית שרף, מנהלת מחלקת מחקר Sell Side בפסגות, למניית בזק. אילנית מעלה את מחיר היעד
מניית בזק המשיכה להשיג תשואה עודפת בחודשים האחרונים בעקבות הורדת לחץ רגולטורי לאחר השינויים הפרסונליים במשרד התקשורת, ובמיוחד לאחר פרסום תוכנית עבודה של המשרד לשנת 2016 . עדכנו את מודל הערכת השווי של בזק בהתאם. מחיר
היעד החדש נגזר משלושה תרחישים מרכזיים:

1. תרחיש בסיסי בו לא נלקח בחשבון ביטול הפרדה מבנית – מחיר היעד הנגזר מתרחיש זה עומד על 9 ₪. תרחיש זה הינו בעל הסבירות הנמוכה ביותר להערכתנו, תחת שר התקשורת ומנכ"ל המשרד הנוכחיים - 25%
2. תרחיש לפיו משרד התקשורת מאפשר לחברת בזק לבצע ביטול הפרדה מבנית עם בזק בינלאומי – מחיר היעד הנגזר מתרחיש זה עומד על 9.4 ₪, לתרחיש זה סבירות גבוהה יותר - כ- 35%
3. תרחיש לפיו משרד התקשורת מאפשר לחברת בזק לבצע ביטול הפרדה מבנית עם בזק בינלאומי וחברת DBS. מחיר היעד הנגזר מתרחיש זה עומד על 9.75 ₪. לנוכח שינוי הגישה של משרד התקשורת, אנו מעריכים כי לתרחיש זה סבירות הגבוהה ביותר להתקיים 40%. תרחיש זה גוזר אפסייד עודף על השוק!

השלכות השוק הסיטונאי על בזק:
1. בסוף הרבעון השלישי נכללו בשוק הסיטונאי כ- 177 אלף מנויים ובסוף הרבעון הרביעי אנו מעריכים כ- 240 אלף מנויים.
2. הערכה היא שכ- 20% מהמנויים בשוק הסיטונאי עברו מחברת הוט ו- 80% מבזק.
3. תוספת ההכנסות בגין שוק סיטונאי בשנה )לפי מספר המנויים בסוף 2015 ( – כ- 145מיליון ₪ )לפי 50 ₪ הכנסה למנויי(. מנגד החברה מאבדת הכנסות בגובה של כ-203 מיליון ₪ )לפי הכנסה של כ- 88 ₪ למנוי(. חסכון בהוצאות בגין המעבר נאמד בכ- 35 מיליון ₪ ) לפי 15 ₪ למנויי שנוטש את חברת בזק לטובת השוק הסיטונאי(.
סה"כ ההשפעה על תוצאות בזק נאמדת בכ- 23 מיליון ₪ בלבד.
4. לתוספת של כל 100 אלף מנויים בשוק הסיטונאי השפעה שלילית של כ- 13 מיליון ₪ על הרווח התפעולי.

סיכום:
להוציא את פעילות הסלולר שממשיכה לסבול נוכח התחרות האגרסיבית, יתר המגזרים של בזק ממשיכים לשמור על יציבות תוך צמיחה מתונה. בנוסף, נראה כי משרד התקשורת צפוי לתת הקלות נוספות לבזק בעתיד הנראה לעיין על ידי ביטול הפרדה המבנית. אנו מעריכים כי קיים סיכוי גבוה לביטול הפרדה מבנית בין בזק קווי לבזק בינלאומי ולדי.בי.אס גם בהיבט התפעולי. מהלך זה צפוי להוליד תוספת תזרים של כ-400 מיליון ₪ לחברה שתנבע לה מחסכון בעלויות תפעוליות לצד גידול בהכנסות כתוצאה משיווק של חבילות משולבות. נציין כי מודל הערכת השווי לוקח בחשבון המשך גידול בהיקף המנויים שעוברים לשוק הסיטונאי )ביחס של 20% מנויי הוט ו- 80% מנויי בזק( כאשר אנו מעריכים בשלב זה כי שוק סיטונאי ימשיך לפעול רק באמצעות חברת בזק לנוכח מגבלות הקשורות לתשתית הוט ולשירותים של החברה.

מחיר היעד נגזר משלושה תרחישים שונים כפי שמוצג בהמשך ועומד על 9.4 ₪ , אפסייד של 8% ביחס למחיר היום בשוק.

הסיכונים הקיימים באחזקה במנייה :
1. כניסת הוט לשוק הסיטונאי – בינתיים החברה ממשיכה להתנגד.
2. עדכון המחירים בשוק הסיטונאי כלפי מטה במטרה לעודד תחרות יותר אפקטיבית ולתמוך בסלקום ופרטנר בתהליך המעבר לקבוצות תקשורת וכתנאי לביטול הפרדה מבנית.

מצד משרד התקשורת– אנו מעריכים שלא צפוי CAPEX 3. דרישה להגדלת הוצאות שינוי, בטח לא דרמטי, החברה מבצעת השקעות בסיבים אופטיים כחלק מתוכנית 900 מיליון ₪ )התחזית לוקחת את הרף הגבוה העבודה ומשקיעה מידי שנה -800 בטווח(.
נדגיש שעל אף שמחיר היעד לוקח בחשבון תרחישים אופטימיים ועל אף שהמחיר מגלם הסתברות גבוה לתרחיש האופטימי ביותר, נראה שרוב האפסייד כבר מגולם במחיר המנייה ולכן מותירים את ההמלצה על החזק.