אפסילון על הגעתו הפתאומית של חיים קצמן מגזית גלוב לארץ

"השוק מעניש יתר על המידה את גזית גלוב ואולי לא בצדק"
התייחסותו של בן נובו שלם מנהל מחלקת המחקר של בית ההשקעות אפסילון להגעתו של חיים קצמן מגזית גלוב לארץ:
"ב-12 חודשים האחרונים מנייה של ענקית הנדל"ן הבינלאומית גזית גלוב ירדה בכ-37% והיא נסחרת ברמה הנמוכה מזה כחמש שנים. הסיבות העיקריות לירידה במניה טמונות בהשקעה לא מוצלחת בקבוצת דורי שגרמה להפסד עתק ופגיעה באימון מצד המשקיעים. בנוסף לגזית גלוב חשיפה מאזנית גדולה למטבעות שונים כגון אירו ודולר קנדי שפגעו בהון העצמי של החברה. בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2015 כתוצאה מתרגום דוחות כספיים של פעילות חוץ החברה הציגה קיטון של כ-1,460 מיליון ₪ בהון העצמי המיוחס לבעלי מניות של החברה. נכון ליום 30 בספטמבר 2015 ההון העצמי המיוחס לבעלי מניות של החברה עומד על כ-7,123 מיליוני ₪ בהשוואה לכ-8,023 מיליון ₪ בסוף שנת 2014. כתוצאה מירידה בהון העצמי רמת המינוף של החברה עלתה והנהלת החדשה של גזית גלוב החלה לבצע מהלכים מאוד שקולים ואחראים על מנת לטפל ברמת המינוף. לאחר תאריך המאזן החברה גייסה הון בהיקף של כ-600 מיליון ₪ ומכרה מניות של EQY ו-FCR בהיקף מצטבר של כ-800 מיליון ₪. למעשה זו הפעם ראשונה שגזית גלוב ירדה להחזקה של מתחת ל-40% באחזקות הצפון אמריקאיות. בכנס השנתי האחרון של גזית גלוב נאמר במפורש, ש"מטרת העל" של ההנהלה החדשה היא להשיג רמת דירוג בינלאומית ולהפחית את עלויות המימון. לצורך מטרה זו "אין יותר פרות קדושות" או במילים אחרות, החברה תהיה מוכנה לרדת בשיעור ההחזקה בחלק מהחברות ואף לשקול לממש אחת האחזקות באופן מלא על מנת להוריד את שיעור המינוף ולשפר את היחסים הפיננסים. אנו סבורים שהנהלת החברה מבינה היטב את הסיכונים הטמונים ברמת המינוף הנוכחית ונחושה לעשות כמיטב יכולה על מנת להוריד את המינוף. כמו כן, להערכתנו בארסנל של גזית גלוב ישנם מספיק כלים על מנת לבצע את המהלכים. דבר חשוב נוסף שנאמר בכנס האחרון, הוא הרצון של החברה להגדיל את הבעלות הישירה על הנדל"ן הפרטי. במבט קדימה, אם החברה תצליח לבצע מספר מהלכים האפשריים על מנת להקטין את רמת המינוף, לקבל רמת דירוג בינלאומית ולהגדיל את הרכיב של הנדל"ן הפרטי, בעוד כשנתיים-שלוש גזית גלוב תהיה חברה הרבה יותר חזקה ומעניינת. למרות שעד להגשמת החזון החדש של גזית גלוב הדרך עוד ארוכה גם בהתבסס על התמחור הנוכחי המנייה זולה ולערכתנו השוק מעניש את החברה יתר על המידה. לאחר הגיוס של 600 מיליון ₪, ההון העצמי המיוחס לבעל המניות של החברה עומד על כ-7,723 מיליון ₪ בזמן שהחברה נסחרת לפי שווי שוק של כ-6 מיליארד ₪, מכפיל הון של 0.8 בלבד. החברה נסחרת כ-20% מתחת לשווי של האחזקות הסחירות שבבעלותה. בנוסף, תשואת ה-FFO הגלומה במניה עומדת על כ-10%, ותשואת הדיבידנד על כ-6%. ראוי לציין שגם הביצועים של החברות הבנות המוחזקות ע"י גזית גלוב ממשיכים להיות חזקים עם שיפור במרבית הפרמטרים התפעולים והפיננסים. לסיכום, בהתבסס על התמחור הנוכחי, להערכתי המניה מתחילה להיות מעניינת להשקעה והתמחור הנוכחי נראה כנקודת כניסה מאוד נוחה".