אלון גלזר מלידר על דוחות בנק הפועלים

רבעון רביעי חלש יחסית; תשואה על ההון של 9.6%
הדו"ח הרבעוני היה מאכזב, כאשר הבנק רשם רווח של 586 מיליון ₪, המייצג תשואה על ההון של 7.3%, פחות מהממוצע השנתי ומהתחזיות שלנו.
מעבר להשפעת האינפלציה השלילית והריבית הנמוכה, הסיבות לרווח הנמוך הן בעיקר ניקוי אורוות של רבעון רביעי, כאשר ראינו עליה בהוצאות להפסדי אשראי שעמדו על 0.21% מהאשראי לציבור ברבעון, וגידול בהוצאות, ובפרט בהוצאות האחרות, אשר עמדו על 646 מיליון ₪, לעומת ממוצע רבעוני של 550 מיליון ₪ בשלושת הרבעונים הראשונים.

את שנת 2015 מסכם בנק הפועלים עם תשואה על ההון של 9.6%, כאשר הבנק ממשיך להציג יעילות טובה, עם עוד ירידה בהוצאות השכר (ירידה של 1.1% בניטרול ההפרשות לפרישה מרצון שבוצעו ב- 2014), עם צמיחה של 5.5% באשראי לציבור, ועם עליה ביחס הלימות ההון לרמה של 9.63%. הבנק הכריז על תשלום דיבידנד של כ- 20% מהרווח הרבעוני.

בנק הפועלים ממשיך להציג תוצאות טובות בשנים האחרונות, עם שמירה על רמת תשואה על ההון הקרובה ל- 10%, תוך שהוא ממשיך במהלכי ההתייעלות (השנה נגרעו ממצבת עובדי הבנק עוד כ- 750 עובדים), כאשר יחס היעילות בבנק ממשיך להיות טוב בהרבה מהממוצע בסקטור.
מנגד יש לציין את צרכי ההון הגבוהים של הבנק (הון ליבה של 10.75% בסוף שנת 2017), עננת החקירה בארה"ב, וחשש מעוד רגולציה נגד שני הבנקים הגדולים, כאשר בהחלט ייתכן שמעבר להגבלות בועדת שטרום, נראה את הרגולטור ממשיך לתת יתרון לבנקים הקטנים יותר, לרבות אפשרות להמשיך לפעול בתחום כרטיסי האשראי.

בשורה התחתונה במכפיל הון של 0.77, ועם צפי לתשואה על ההון של 9% ומעלה, כאשר חשוב לזכור כי מול העלאת יחס ההון ועליה קלה בהפרשות להפסדי אשראי בטווח הארוך, העליה העתידית בריבית ובאינפלציה תביא לכך שהרווחיות ארוכת הטווח תהיה אף גבוהה יותר מזו הנוכחית, אנו מאמינים כי סקטור הבנקים, ובנק הפועלים בפרט נסחרים בפער משמעותי מתחת לשווים הכלכלי, ולאור זאת אנו ממשיכים להמליץ על הבנק בקניה עם מחיר יעד של 23.5 ₪.