הראל פיננסים: שער החליפין מאט את מנועי הצמיחה של אסם - מקום נוסף לעליה במרווחים יצמצם את הפגיעה מההאטה הכלכלית

ערן יונגר, אנליסט בהראל פיננסים, מתייחס לתוצאות חברת אסם ברבעון השלישי, אשר פורסמו ביום ראשון השבוע
מתווה ההכנסות של אסם שאפיין את הרבעונים הקודמים ממשיך לתת אותותיו גם ברבעון זה. הצלחת החברה להציג גידול ריאלי במכירות, משקף את חוזקה של החברה.
מיקוד התרחבותה של אסם רק בתחומים בהם יש לה יתרון יחסי הנם גורמים קריטיים להצלחתה, יחד עם זאת, ירידה של כ – 1% במכירות בחו"ל עקב שע"ח מוכיח פעם נוספת כי מנועי הצמיחה המרוכזים בחו"ל מהווים גורם ממתן בשלב זה.

בהראל פיננסים מסקרים את החברה במחיר יעד של – 45 ₪ (ללא מטרנה וללא פודטק), דיסקאונט של כ –8% ובהמלצת משקל שוק.

תוצאות מעורבות לרבעון – גידול מרשים בפעילותה בישראל נשחק שוב ע"י תוצאות החברה בחו"ל. אנו עדיין רואים ברבעון זה את השפעת חבלי הלידה לאחר המעבר למרלו"ג חדש, איחוד מפעלים והקמת מפעל טבעול בצ'כיה.

ישראל – עליית מחירים שביצעה החברה בחודש יולי תרמה לגידול של כ – 16% בפעילותה בישראל. אולם גם עם עלייה במחירי המזון ברבעון זה אנו עדים לעלייה כמותית במכירות העומדת להערכתנו על כ – 5%. בלטו לחיוב מגזר החטיפים והמאפה אשר צמח בכ – 14%. מגזר דומה בחברה שטראוס צמח בכ – 2% בלבד. מגזר המזון המצונן צמח בכ- 20%, אולם יש לזכור כי איחוד מכירות Tribe בחו"ל (החל מאמצע חודש ספטמבר) נכללות במגזר זה.

חו"ל – בהתאם להערכותינו, מכירות החברה בחו"ל המשיכו להישחק כתוצאה משע"ח והציגו ירידה של כ – 1% לעומת הרבעון המקביל. אנו מעריכים כי סך מכירות החברה בחו"ל הסתכמו בכ – 98 מיל' ₪ וכי הפגיעה כתוצאה משע"ח התבטאה בכ – 12-17 מיל' ₪. לאור עסקאות טרייב ופודטק, והקמת מפעל טבעול בצ'כיה, אנו סבורים כי מנועי הצמיחה העיקריים עשויים להיפגע עם המשך המשבר הכלכלי וההאטה בצריכה במדינות היעד. האטה בצריכה במדינות אלו עשויה להתבטא בעתיד גם כמותית ולהערכתנו, אנו לא נראה תרומה משמעותית לצמיחת החברה עד למחצית השנייה של 2009.

תחזית לעתיד – החברה מציינת כי האטה בצמיחה ובצריכה הפרטית בשנת 2009 עשויות לפגוע במכירותיה, על כן תפעל החברה לצמצם את מספר המוצרים המיוצרים. בנוסף, עשויה ההאטה הכלכלית להשפיע על השוק המקצועי אליו פונה החברה. אנו סבורים כי צמצום זה יבוא לידי ביטוי במוצרים אשר מורכבותם והתשומות הדרושות לייצורם עולים על תרומתם ולא מיציאה גורפת מקטגוריות מוצר.
להערכתנו, על אף ירידה אפשרית בהיקף המכירות, תוכל החברה באמצעות צמצום זה להציג שיפור במרווחים.

מרווח גולמי – החברה הציגה עליה של כ – 10% ברווח הגולמי אולם ירידה במרווח, זאת למרות עליית המחירים ביולי. המרווח הגולמי עמד ברבעון זה על כ – 40.9%, זאת לעומת מרווח של כ- 42.3% ברבעון המקביל. השחיקה במרווח הגולמי באה בהמשך לשחיקה מהרבעון הקודם וזאת כתוצאה מעליה במחירי חו"ג ברבעונים הקודמים. אנו סבורים כי ירידת מחירי חו"ג והאנרגיה אשר התרחשה במהלך הרבעון השלישי תבוא לידי ביטוי במכירות החברה כבר ברבעון הבא.

מרווח תפעולי - המרווח התפעולי ברבעון זה עמד על כ – 11.5% (לפני אחרות), זאת לעומת מרווח של כ – 12.7% ברבעון המקביל. הירידה במרווח התפעולי באה כתוצאה מעליה בהוצאות שיווק ומכירה וזאת לאור הוצאות פרסום שהוקדמו מהרבעון הבא. יחד עם זאת נראה כי חבלי הלידה של המרלו"ג החדש ואיחד המפעלים לא תמו ואנו עדיין רואים את השפעתם. ירידה במרווח התפעולי נרשמה כמעט בכל מגזרי הפעילות ובעיקר במגזר המזון בטמפ' החדר (אחר), על מגזר זה נמנה מפעל הרטבים שעבר מפ"ת לקריית גת ובו נרשם גם קיטון של כ – 10% ברווח התפעולי. אנו סבורים כי עם סיום אימוץ המפעל והמרלו"ג החדשים וכן עם צמצום במוצרים אשר רווחיותם שולית, לפי דיווח החברה, אנו נמשיך לראות גידול במרווח התפעולי.