רוסאריו על ארקו: המומנטום החיובי במניה צפוי להימשך

מאיה גרינוולד, אנליסטית ברוסאריו ייעוץ ומחקר
§ החברה: עיקר פעילות הקבוצה הינו באמצעות שליטה והחזקה של 75% בחברת GPM. חברתGPM מפעילה תחנות דלק וחנויות נוחות וכן מספקת דלקים בסיטונאות ביותר מ-750 אתרים ב-16 מדינות בארה"ב - בחוף המזרחי של ארה"ב, בדרום מזרח ארה"ב ובמרכז ארה"ב.

§ יתרונות תחרותיים – צמיחה דרך רכישות והשגת יתרון לגודל: אחד היעדים המרכזיים באסטרטגיה העסקית של GPM הינו צמיחה דרך רכישת מקבצים של אתרי חנויות נוחות ותחנות דלק. ב-3 השנים האחרונות ביצעה GPM ארבע רכישות של מעל 470 תחנות דלק וחנויות נוחות, ונמצאת במגעים לקראת שתי עסקאות פוטנציאליות נוספות. הרכישות האינטנסיביות משיגות עבור GPM יתרון לגודל, כאשר כבר עכשיו, מבחינת גודל, היא נמצאת במקום העשירי מתוך למעלה מ-1,500 רשתות הפועלות בארה"ב.

§ השפעת מחירי הנפט: ירידת מחירי הנפט מיטיבה עם GPM. ראשית, מחירי הדלק לצרכן הסופי מתעדכנים לאט יותר, ולא תמיד ביחס מלא לירידה במחיר הקניה של הדלקים על ידי הרשתות הקמעונאיות. שנית, מחירי דלק נמוכים מותירים הכנסה פנויה גבוהה יותר בידי הלקוחות, וכפועל יוצא מכך גדלה הוצאתם בחנויות הנוחות הצמודות לתחנות הדלק. שלישית, הוצאות כרטיסי האשראי (עמלות) של החברה נגבות באחוזים ממחיר המכירה, לפיכך, ככל שמחיר הדלק נמוך יותר, ואיתו גם סכום המכירה, הוצאות החברה בגין עמלות כרטיסי אשראי נמוכות יותר, והרווחיות גבוהה יותר.

§ סיכונים: עליית מחירי הנפט והדלק עשויה מחד להקטין את הביקוש לדלק, ומאידך עלולה גם לפגוע בהכנסות חנויות הנוחות ממכירת מזון ומשקאות עקב ירידה בהכנסה הפנויה של הלקוחות. עם זאת, נדגיש כי GPM שמרה על מרווח גולמי שנתי ממוצע יציב יחסית על מכירות הדלק, זאת למרות התנודתיות במחירים. גורם סיכון נוסף לפעילות GPM הינו תרחיש של שינוי בהעדפות הצרכנים לטובת רכבים המבוססים על תחליפי דלק, דוגמת רכבים חשמליים, היברידיים וממונעי גז, כמו גם שיפורים טכנולוגיים שמביאים לניצול יעיל יותר וצריכה נמוכה יותר של הדלק בכלי הרכב. לאלו יש להוסיף את התחרות הגבוהה בענף בו פועלת GPM, ואת הכניסה של רשתות קמעונאיות, דוגמת סופרמרקטים ובתי כלבו, לתחום שירותי התדלוק.

§ מנועי צמיחה: כאמור, צמיחתה של GPM מבוססת ברובה המוחלט על צמיחה חיצונית, בדרך של רכישות. אנו מזהים במטה החזק שבנתה GPM לאורך השנים (בעיקר אחרי עסקת הרכישה הגדולה ב-2013), יתרון משמעותי ל-GPM. אנו מאמינים כי המטה הנוכחי חזק ורחב מספיק כדי לתמוך ברכישות נוספות, ללא העמסת עלויות מטה משמעותיות נוספות ברכישות הבאות.

השקפת רוסאריו
על אף הנטייה הטבעית לראות בצניחת מחירי הנפט כגורם הבלעדי המסביר את המומנטום החיובי בתוצאות הכספיות של GPM, כמו גם למומנטום החיובי במניית ארקו, אנו מאמינים כי אין לזקוף את השיפור והצמיחה בתוצאות ובמרווחים שמציגה GPM ברבעונים האחרונים באופן כזה לסביבת מחירי הנפט. נהפוך הוא, אנו משייכים חלק ניכר מהשיפור בתוצאות דווקא להטמעה מוצלחת של הרכישות שביצעה GPM בשנים האחרונות, לחיזוק הקשר עם ספקי הדלק והסחורות הגדולים, להרחבת הפיזור הגיאוגרפי ולשימור ושיפור מעמדה התחרותי.