אקסלנס: בנק לאומי כבר לא כל כך הגנתי, יקר בהשוואה לפועלים

.
התוצאות של בנק לאומי אכזבו בשתי פרמטרים עיקריים

רמת ההפרשות לחומ"ס

על אף הצפי לעלייה בהפרשות לחומ"ס עדיין חשבנו שרמת ההפרשות תהיה נמוכה משמעותית משל בנק הפועלים. הסיבה לזה נובע מנתוני תיק האשראי המצעים לכאורה על תיק יותר איכותי ושמרני. סך החוב היותר בעייתי ( בעיקר חוב שאינו נושא הכנסה) נמוכה משמעותית אצל בנק לאומי לעומת בנק הפועלים. גם יחס הכיסוי (יתרת ההפרשות במאזן/ חוב בעייתי – לא כולל אשראי בהשגחה מיוחדת) יותר גבוהה בלאומי – ראה טבלה 1 מטה. בכל זאת רמת ההפרשות בלאומי היתה גבוהה בעיקר בשל הפרשות בגין אשראי למשקי בית, עסקים קטנים ובינוניים (מסחרי). בפועלים הגידול בהפרשות בתחומים אלו היה הרבה יותר מתון- ראה טבלה 2 מטה

גודל הפגיעה בתיק ני"ע של הבנק

ההפסד המצטבר לפני מס הנזקף לקרן ההון בגין ירידת ערך של תיק הני"ע עומד על 2.3 מיליארד ₪ בסוף רבעון שלישי והתרחב בעוד 960 ₪ נוספים עד סוף אוקטובר- ראה טבלה 3 מטה. קשה להעריך כמה מזה יעבור בסופו של דבר לדו"ח רווח והפסד. לדוגמה, אם ניקח ההפסד הצבור בגין תיק אג"ח חו"ל שרובו מושקע במוסדות פיננסים בחו"ל אז מצד אחד בעקבת המשבר רוב המדינות מערביות ערבות במידה כזה או אחר לגבי החוב של הבנקים שלהם. מצד שני, קביעת ירידת ערך פרמננטי מתבסס גם על פרמטרים אחרים כגון הורדות דירוג (שיכול להתבצע גם עם בנקים הזרים נהנים מסוג של רשת ביטחון) וגודל הירידה בשווי השוק ואורך תקופת הזמן בו הני"ע נסחרים בדיסקונט לעלות המקורית. לכן לא מן הנמנע שלאומי יצטרך למחוק חלק מההפרשים לדו"ח רווח והפסד.

לצורך השוואה תיק ני"ע של בנק הפועלים עמד בסוף רבעון שלישי על 29.6 מילארד ₪ לעומת 41.5 מילארד ₪ בלאומי וההפסד המצטבר בקרן הון בהפועלים- אחרי מחיקות הענק שהוא ביצע מאז רבעון רביעי 2007- עומד על 198 מיליון ₪ נטו

הורדת המלצה

לכן אחרי תקופה בה המלצה שלנו לגבי לאומי הייתה תחת בדיקה אנחנו מורידים את ההמלצה לנייטרלי. בהתחשב בתיק ני"ע של לאומי ובהפרשות יותר גדולות מהצפוי לעומת ההפרשים במכפילי הון לטובת הפועלים, לדעתנו מחיר המניה של לאומי יקר בהשוואה לזו של בנק הפועלים