תגובת סבינה לוי מלידר שוקי הון לתוצאות בזק לרבעון השלישי

תגובת סבינה לוי, אנליסטית בכירה בלידר שוקי הון, לתוצאות בזק לרבעון השלישי של 2015.
איך היה הדו"ח? הדוח היה בצפי שלנו הן ברמת ההכנסות והן ברמת הרווח, אולם יש לציין כי תוצאות החברה הושפעו לטובה מהכנסה חד פעמית בפלאפון עקב התחשבנות מול רשויות המס הנאמדת בכ-20 מיליון ₪, כ-2 ₪ במונחי ה-ARPU. התחום הקווי ממשיך להציג תוצאות טובות בהתחשב בהחמרת הלחצים התחרותיים עקב יישום רפורמת השוק הסיטונאי. מספר הקווים הסיטונאיים הגיע בסוף הרבעון ל-177 אלף, המהווים מעל 8% מכלל שוק התשתית, עליה של כ-99 אלף ביחס לרבעון הקודם. רווחיות התחום הייתה מעט מתחת לצפי שלנו בעיקר בגלל הוצאות תפעוליות גבוהות יותר, הן בגלל העונתיות והן בגלל גידול מעל המצופה בהוצאות השכר. בזק רשמה במהלך הרבעון רווחי הון בסך של כ-13 מיליון ₪ בגין מימוש נכסי נדל"ן.
האם הדוח מלמד על העתיד? אנו צופים ירידה בהכנסה החודשית הממוצעת לקו תשתית בעתיד נוכח החרפת התחרות בתחום עקב יישום רפורמת השוק הסיטונאי, לרמה של כ-80-82 ₪ לעומת כ-88 ₪ היום. השלכות השחיקה ב-ARPU על רווחיות התחום צפויות להיות מתונות יותר, הן בגלל ההכנסות הסיטונאיות והן בגלל הירידה בהוצאות התפעוליות שתתאפשר עם המשך קיטון מצבת לקוחות תשתית ישירים (קמעונאיים). כמו כן, אנו צופים הרעה בתוצאות פלאפון ברבעון הבא, הן בגלל השפעות העונתיות והן בגלל חילופי מנכ"לים אשר לרוב מלווים בהפרשות וניקוי אורבות. כמו כן, אנו מעריכים כי הלחצים התחרותיים בסקטור הסלולר יימשכו גם בעתיד הקרוב, כאשר עדיין קיימים סימני שאלה בנוגע לגורלה של גולן טלקום, האסטרטגיה השיווקית של הוט והשלכות כניסתו האפשרית של חזי בצלאל לשוק הסלולר.

מה לעשות עם המניה? אומנם רמת התמחור של בזק בשוק אינה זולה, אולם כפי שציינו בעבר אנו לא מזהים טריגרים ליצירת לחצים המהותיים על שוויה בעתיד הקרוב. אנו מעריכים כי הסיכוי להחמרה נוספת בעוצמת הרגולציה על בזק בטווח הקצר אינו גבוה ואנו אף מעריכים כי התקדמות נוספת ביישום רפורמת השוק הסיטונאי, לרבות המשך עלייה במספר הקווים הסיטונאיים ולצד הכללת שירותי הטלפוניה, עשויים להניע את תהליך ביטול חובת ההפרדה המבנית על בזק בשנים הקרובות. אנו ממשיכים להמליץ על בזק בתשואת שוק במחיר יעד של 8.4 ₪.


ברמת הפרמטרים התפעוליים

החברה מדווחת על כ-177 אלף קווים בשוק הסיטונאי, גידול של כ-99 אלף ביחס לרבעון הקודם. מצבת מנויי התשתית הכוללת של בזק גדלה הרבעון לכ-30 אלף מנויים, כאשר מספר הקווים הקמעונאיים קטן בכ-69 אלף. מספר מנויי הטלפוניה הקווית ירד בכ-11 אלף לעומת הרבעון הקודם.
בזק שמרה על יציבות בהכנסה החודשית הממוצעת בתחום הטלפוניה הקווית ובתחום התשתית, ברמה של כ-60 ₪ וכ-88 ₪ בהתאמה. עם זאת, אנו מניחים כי החרפת התחרות בתחום הקווי תוביל לשחיקה ב-ARPU בעתיד.
פלאפון הגדילה את מצבת המנויים שלה בכ-3000, כאשר החברה מדווחת על גיוסים גבוהים בקרב לקוחות הפרה פאיד, המתאפיינים להערכתנו ברמת נאמנות נמוכה יחסית ורגישות גבוהה יותר למחיר. החברה הציגה גידול של כ-3 ₪ ב-ARPU ביחס לרבעון הקודם, כאשר כ-2 ₪ מתוך זה נבעו להערכתנו מגידול חד פעמי בהכנסות עקב התחשבנויות מס.
יס ממשיכה להציג תוצאות טובות, על אף התחרות. החברה גייסה הרבעון כ-700 לקוחות והציגה שיפור ב-ARPU של כ-2 ₪ ביחס לרבעון הקודם.