תגובת פסגות לדוחות בז"ן

נעם פינקו, אנליסט בכיר מחלקת מחקר Sell Side בפסגות לדוחות בז"ן ברבעון השלישי לשנת 2015
מגזר הזיקוק – מרווח הייחוס הגבוה הסתכם ב-4.9$ לחבית, כמו ברבעון הקודם ולעומת 3.4$ ברבעון המקביל . בזן השיגה מרווח הגבוה ב-4.2$ ממרווח האורל. החברה יודעת במצב רגיל לייצר מרווח הגבוה בכ-4.6$ ממרווח הייחוס לאחר השלמת ההשקעות בפרויקט המידן, הזרמת הגז הטבעי והמשך התייעלות וניצול הזדמנויות בשוק אך לא ניתן למדוד את זה ברמה ברבעונית. מתחילת השנה השיגה החברה מרווח עודף על מרווח הייחוס של 5$. לאור זאת נוצר רווח מנוטרל במגזר הרבעון של 87 מ' דולר (לעומת 99 מ' דולר ברבעון הקודם) ו-EBITDA של 108 מ' דולר (119 מ' דולר ברבעון הקודם). נדגיש כי כל דולר במרווח תורם כ-17 מ' דולר ל-EBITDA הרבעוני. בזן גם השביתה חלק ממתקני ההמשך לצורך טיפול תקופתי שהסתיים בתחילת הרבעון השלישי. ההשבתה הורידה כ-27 מ' דולר מהרווח התפעולי של המגזר , כאשר עיקר הפגיעה הייתה ברבעון השני.

מגזר הפולימרים – מרווחים יפים במגזר הפולימרים הובילו לתוצאות טובות ורווח של 45 מ' דולר לעומת 27 מ' דולר במקביל. חלה ירידה לעומת הרבעון השני בו היו תקלות במתקני ייצור באירופה של אתילן ופרופילן הובילו לעליות מחירי הפולימרים (פוליפרופילן ופוליאתילן). באופן כללי מצב השוק של הפולימרים הוא טוב בזכות עליה בביקושים, הטלת מיסי ייבוא באירופה וירידת מחירי חו"ג המתואמים עם מחירי הנפט. נציין כי השבתת מתקנים כאמור לעיל גרעה כ-20 מ' דולר מהרווח של המגזר, בעיקר ברבעון השני.

מגזר הארומטיים – ירידה במרווח הארומטיים, גם על רקע עודפי היצע במזרח הרחוק והודו הובילו להפסד קטן במגזר.

ענף הזיקוק: בתשעת החודשים הראשונים של השנה עמד מרווח האורל הממוצע על רמה גבוהה של 5.3$. נציין גם כי מרווחי ייחוס אחרים באירופה ואגן הים התיכון עמדו ברמה גבוהה יחסית כאשר הסיבות הן: 1. ירידת מחירי הנפט הגדילה את הביקוש לתזקיקים (שהפכו זולים יותר) 2. תכנית ההרחבה הכמותית באירופה תרמה להגדלת ביקושים ביבשת. 3. הגדלת ביקושים לתזקיקים מאירופה לארה"ב בשל סגירה זמנית של מרווחי נפט ברנט מול ה-WTI . 4. ביקושים ממספר מדינות שלא מייבאות נפט בדרך כלל (ניגריה, ונצואלה) מסיבות פנימיות 5. רכישות תזקיקים ואחסונם לצורכי ניצול קונטנגו (כמו בנפט – מכירת חוזים ארוכים במחירים גבוהים יותר ממחירי הספוט). 6. ירידה מסוימת בהיצע באירופה.

מתחילת הרבעון הרביעי ישנה ירידה במרווח כאשר באוקטובר המרווחים היו חלשים והתאוששו בנובמבר (כרגע שוב מעל 5$). קשה לחזות את המרווח העתידי והדבר תלוי במספר גורמים: 1. המשך גידול בביקושים, שידעו גם לספוג את ההיצע שנאגר במחסנים (בעייתי לאור המצב הכלכלי באירופה) 2. סגירת בתי זיקוק כפי שחלק מהשחקניות הגדולות שקלו לעשות (ועכשיו פחות כי הן מרוויחות כסף...). 3. מחיר הנפט משפיע בטווח הקצר על המרווחים.

בשורה התחתונה: סביבה עסקית חיובית לצד פעולות נכונות שביצעה החברה תרמו משמעותית לרווח, וזה הרבעון הרביעי ברציפות שהיא מציגה רווחיות (מנוטרלת) גבוהה. העתיד הרחוק יותר תלוי בגורמים שציינו לעיל. הענף עדיין נמצא ברמת סיכון לא נמוכה אך בהחלט יש שיפור משמעותי. לא ביצענו שינויים מהותיים למודל שלנו. נציין כי במודל אנו מניחים מרווח נמוך יותר בטווח הארוך – 3.5$ לחבית. עדכון המודל גוזר העלאת מחיר יעד מ-1.81₪ למניה ל- 1.85 ₪ למניה, גבוה 19% ממחיר המניה. אנו נשארים בהמלצת לתשואת ייתר.