אקסלנס בהמלצת קניה על פרוטרום

צופים קצב צמיחה גבוה משמעותית מהשוק; נוקבים במחיר יעד הגבוה בכ-17% ממחיר השוק
מיכל אלשיך, אנליסטית בכירה באקסלנס ברוקראז' בסיקור נרחב על מניית פרוטרום: "החברה צמחה באופן פנומנלי בשנים האחרונות, תוך שיפור ברווחיות, ולהערכתנו תמשיך להציג צמיחה מרשימה גם בעתיד. אנו צופים צמיחה בקצב שנתי של כ-11% בהכנסות עד לשנת 2020, ושל כ-13% ב-EBITDA. מדובר בקצב צמיחה גבוה משמעותית מהשוק, בזכות צמיחה אורגנית נאה ורכישות. אנו סבורים כי הנהלתה של פרוטרום אמינה, ומעריכים כי יעדי החברה, הכוללים הגעה למכירות של כ-1.5 מיליארד דולר עד ל-2020 ושיפור בשיעור הEBITDA למעל ל-22% בעסקי הליבה, הם ברי ביצוע. בשל אופי הענף, היסטוריית הרכישות, סביבת הריביות הנמוכה ותחזית החברה, לא ניתן להתעלם מתרומתן הצפויה של רכישות עתידיות. אנו מעריכים את שוויה הכלכלי של החברה, תוך גילום צפי להמשך רכישות מוצלחות, עם מיקוד גיאוגרפי בשווקים בעלי צמיחה גבוהה ביחס לממוצע. אלו כוללים בעיקר את ארה"ב וכן את השווקים המתפתחים: מזרח אירופה, אסיה, דרום אמריקה ואפריקה. גילום הרכישות במודל מוסיף חלק מהותי לשווי. אנו רואים בפרוטרום חברה דפנסיבית. זאת בזכות סוג הפעילות המגלמת סיכונים נמוכים מאלו של שוק המזון (בשל מיקום נוח בשרשרת הייצור) ומנגד צמיחה גבוהה יותר. הפיזור בפעילות גם כן מהווה יתרון משמעותי וכולל: פעילות מול עשרות אלפי לקוחות (ללא תלות בלקוח יחיד), פעילות גלובלית מבוזרת גיאוגרפית (בין שווקים מפותחים ומתפתחים) וכן שימוש באלפי חומרי גלם בייצור (אין תלות בסחורה ספציפית). במקביל, חשיפת החברה לסיכוני רגולציה נמוכה מאוד, מה שהופך את פרוטרום אף לאטרקטיבית יותר בתקופה של רגולציה גוברת בישראל.