רבוע הכחול: בהראל פיננסים מפחיתים את תחזיות הצמיחה והמרווח לאור תוצאות הרבעון ומיצובה של החברה עם הכניסה להאטה הכלכלית

מותירים המלצת "משקל שוק" במחיר יעד של 39 ש"ח
האנליסט ערן יונגר, מנהלת מחלקת המחקר sell side בהראל פיננסים מפרסמם היום סקירה על הרבוע הכחול בעקבות תוצאות הרבעון השלישי.

סבור כי חולשתה התפעולית של הרבוע הכחול טמונה בביזור רב של חברות, מותגים, מטות ומרכזים לוגיסטיים. דווקא מתוך נקודה זו, מעריך כי יתרונה של החברה הוא עמדת המקפצה עליה היא ניצבת. התוצאות החלשות של הרבעון השלישי הוכיחו כי קביעת אסטרטגיה ארוכת טווח אשר כוללת את כל מותגי החברה ודרכים להתמודד עם הירידה במכירות הינה מחויבת המציאות.
בהראל פיננסים נותרים בהמלצת משקל השוק עם מחיר יעד של 39 ש"ח.

להלן הסקירה בהרחבה:

תוצאות חלשות לרבעון - תוצאות הרבעון משקפות צמיחה אורגנית של כ- 3% בלבד. וירידה ריאלית של כ – 5%-6%. למרות השיפור הנאה במרווח הגולמי רשמה החברה מרווח תפעולי של – 3.1%, זאת לעומת מרווח של כ- 3.8% ברבעון המקביל. להערכתנו כתוצאה מגידול חד בהוצאות הפרסום ברבעון זה, הן מפאת החגים והן מתחרות הנובעת מהשקת "יש" של שופרסל היא שהביאה לגידול בהוצאות התפעוליות.

עם הפנים קדימה – רבוע כחול הכריזה על מהלך אסטרטגי אשר אמור להביא את החברה למוכנות טובה יותר להתמודדות עם ההאטה בצריכה ועם מתחרותיה. מהלך זה אשר יכלול כבר בחודש דצמבר, השקת רשת HD ומותג פרטי עשויה להביא, להערכתנו, לגידול בהכנסות ובמרווחים. מהלכים נוספים שעליהם הכריזה החברה, וחלקם ראינו בדמות הצעת הרכש, כוללים איחוד מותגים, איחוד מרכזים לוגיסטיים ושדרוג מרכזים לוגיסטיים קיימים. אנו סבורים כי כניסתו של מנכ"ל חדש לקבוצה (מאי 2008) וייצוב השדרה הניהולית עשויים להביא לגיבוש אסטרטגיה אחת לטווח ארוך.

מפחיתים מחיר יעד – לאור תוצאות הרבעון ומיצובה של החברה עם הכניסה להאטה הכלכלית, אנו מפחיתים את תחזיות הצמיחה והמרווח. מעמדה של החברה בשוק קמעונאות המזון תלוי רבות בהצלחת מהלכי הרה-ארגון והחזרת הקונים לחנויות.

מכירות - איחוד מכירות נעמן החל מהרבעון הרביעי לשנת 2007 ואיחוד מכירות עדן טבע הביאו את החברה להציג שיעור צמיחה של כ- 6.2%. (כ – 1.936 מיליארד ₪). גידול החברה בחנויות זהות עומד על כ – 0.6% בלבד. אנו מעריכים כי בנטרול מכירות נעמן אשר הסתכמו ברבעון זה בכ- 81 מיליון ₪, צמחה החברה בשיעור של כ- 3.2%. עליית מחירי המזון ברבעון הנוכחי בשיעור של כ 13% לעומת הרבעון המקביל, מביאה להערכתנו לצמיחה ריאלית שלילית של כ- 6.5%. החברה עדיין מתמודדת עם החרם החרדי וברבעון זה גם עם השקת רשת HD מתחרה של רשת שופרסל. אנו סבורים כי במצבה הנוכחי של החברה שינוי ארגוני עליו הצהירה החברה לפני כחודש הוא מהלך מחויב מציאות.

מרווח גולמי – המרווח הגולמי של החברה עמד ברבעון זה על כ- 27.8%, זאת לעומת מרווח של כ – 26.3% ברבעון המקביל. אנו מעריכים כי העלייה החדה שנרשמה במרווח הגולמי נבעה בעיקר מתוצאות נעמן (מרווח גולמי של כ- 50%) ומתוצאות פעילות עדן טבע אך גם משינוי בתמהיל מכירות הפורמטים.

מרווח תפעולי – החברה הציגה רווח ומרווח תפעולי נמוכים מהרבעון המקביל. המרווח התפעולי עומד ברבעון זה על כ 3.1%, זאת לעומת מרווח של כ- 3.8% ברבעון המקביל. רמת ההוצאות התפעוליות עלתה מרמה של כ- 22.5% מהמכירות לרמה של כ- 24.7% מהמכירות. אנו מעריכים כי הוצאות פרסום כמענה להשקת הרשת המתחרה העלו את ההוצאות מעל הרמה המצופה. כמו כן, שינויים בסניפי הרשת הן לקראת השקת הרשת החדשה בדצמבר והן לשם תהליכי התייעלות הביאו את החברה לרשום עליה ברמת ההוצאות. להערכתנו אנו צפויים לראות המשך עליה ברמת ההוצאות וירידה במרווח התפעולי, זאת לאור מהלכים נוספים אותם מבצעת ותבצע הרשת בסניפיה במהלך הרבעונים הקרובים.