עסקת פריגו – מיילן – לא האופציה המועדפת עבור בעלי מניות פריגו

ניתוח של סבינה לוי, אנליסטית בכירה בלידר שוקי הון
בעלי המניות של פריגו צפויים להכריע עד יום שישי הקרוב האם הם נותנים את מניותיהם למיילן, שמציעה עבור כל מניית פריגו 75$ דולר במוזמן ו-2.3 מניות מיילן. מחיר זה משקף פרמיה של כ-10% (חלקה ישולם במזומן וחלקה במניות מיילן) ביחס למחיר מניית פריגו ביום שישי האחרון. מיילן זקוקה לתמיכה של מעל 50% מבעלי המניות של פריגו על מנת להעביר את העסקה.
עבור בעלי המניות הישראליים של פריגו מדובר בדילמה לא פשוטה, שכוללת נוסף להיבטים הכלכליים שיקולים רגשיים, הן בשל היכרות חיובית רבת שנים עם החברה והנהלתה ולא פחות חשוב הזיקה שיש לפריגו למשק הישראלי.
ניתוח כלכלי יבש וקצר טווח תומך בעסקה - בגלל העובדה שמחירה של פריגו בעסקה משקף פרמיה של כ-10% ביחס למחיר המניה בשוק, המכפיל הנמוך יחסית לפיו נחסרת מיילן כיום וכן הפוטנציאל הסינרגטי הגלום בעסקה, לרבות בצד ההכנסות. שיקול נוסף שיכול להנחות את מקבלי ההחלטה שנוטים לתמוך בעסקה הוא רמות המכפילים של פריגו שנתפסות כגבוהות, לעומת מכפיל נמוך בו נסחרת מיילן. אם כי להערכתנו מדובר ברמות מכפילים שאינן חריגות ביחס לעבר שהולמות את מאפייני פעילות הליבה של פריגו שמוטית צריכה, כלומר פריגו ראויה להיסחר במכפיל גבוה משל מיילן.
בראיה ארוכת טווח, אנו משוכנעים שפריגו כחברה עצמאית עשויה להוות חלופת השקעה אטרקטיבית יותר. שכן מדובר בחברה צומחת, הן אורגנית והן באמצעות רכישות, עם פעילות מבוזרת, סיכון תפעולי נמוך יחסית והנהלה מצוינת. אומנם מיילן נחשבת לחברת גנריקה טובה עם מערך ייצור ופלטפורמה מסחרית איכותיים מאוד, אך פעילותה מתאפיינת להערכתנו ברמת סיכון גבוהה יותר, בין השאר בגלל התלות במספר מוצרים בודדים גדולים, לצד ממשל תאגידי שנוי במחלוקת, לרבות הפעלת גלולת רעל נגד ההצעה של טבע ששיקפה פרמיה של כ-40-50%. מעבר לכך, אנו חוששים מהסיכון הגלום בתהליך המיזוג עצמו, היות ומדובר בעסקה לא ידידותית עם היעדר חפיפה מהותית בפעילויות של שתי החברות.
בשורה התחתונה, אנו חוששים מהסיכון התפעולי הגלום בעסקה, בייחוד לאור העבודה שמדובר בעסקה לא ידידותית, ומהממשל התאגידי השנוי במחלוקת של מיילן, אשר בא לידי ביטוי בין השאר בהתנהלותה של מיילן בקשר לניסיונה של טבע לרכוש את החברה. לאור העובדה שלא מדובר להערכתנו בפרמיה משמעותית אנו לא בטוחים שזאת האופציה המועדפת עבור בעלי המניות של פריגו.