עליית הריבית בארה"ב מתקרבת; בישראל ואירופה מתרחקת

הראל פיננסים תחזית שבועית לשוק ההון
1. תיק השקעות – מקטינים את משקל הצמודים הקצרים, לא מאריכים מח"מ בתיק האג"ח וכעיקרון לא מגדילים סיכונים

על רקע הידיעות בדבר הכוונה להוריד את המע"מ ולאור הירידה העולמית המתמשכת בציפיות האינפלציה, במהלך השבוע האחרון הורדנו חשיפה לאינפלציה בטווח קצר. אם התיק הכולל שלנו כלל עד כה חשיפה של כ-45% לאפיק הצמוד, בשבוע החולף היא ירדה לכ-40%, כאשר הירידה היתה רק בצמודים הקצרים. אמנם אין כרגע מה שמאיים להוביל להתפרצות אינפלציונית, אך ציפיות האינפלציה בטווחים של 5 שנים ומעלה (כ-1%) נמוכות בכל קנה מידה היסטורי. מה שצומצם באפיק הצמוד נשאר כמזומן בשלב זה, כך שהאפיק השקלי גדל והמח"מ הכולל שלו הצטמצם במקצת.

למרות היעדר האינפלציה והצפי לצמיחה איטית יותר – שאמורים לדחות עוד את העלאת הריבית בשוק המקומי – לא מומלץ כרגע להאריך את המח"מ באף אחד מהאפיקים וזאת משלוש סיבות:

n יש להערכתנו סיכוי לא קטן לעליית ריבית בארה"ב כבר בעוד שבועיים (ב-17 בספטמבר) וייתכן ש- 70% מהשוק יופתע, כי השוק נותן לעלייה זו הסתברות של כ-30%, בניגוד לחזאים ש-80% מהם צופים עליית ריבית (ללא שינוי כבר זמן רב).

n אם תמשיך הממשלה בכיוון של מהלכיה האחרונים, הדבר עשוי להוביל לגירעון גדול יותר – מה שעשוי להשפיע על חוזי ה-CDS ולהוביל לפגיעה בחלק הארוך של העקום וזאת על רקע פתיחת מרווחים בכל העולם כתוצאה מהתנודתיות.

n חוסר הבהירות בכל הנוגע למתווה הגז עשוי להשפיע על החלק הארוך של העקום, כי יש לו השפעה גדולה על התקציב העתידי (מבחינת הנחת הכנסות עתידיות שנלקחו בחשבון ואולי כבר לא יהיו, מבחינת צפי להתחזקות השקל בשל השקעות צפויות וכו').

2. מניות – האטרקטיביות של המניות בגוש היורו גדלה אבל התנודתיות תימשך

השבוע החולף הסתכם בירידה ממוצעת של 3%-7% ברוב שוקי המניות בעולם, למעט השוק הישראלי שבלט דווקא בעליות. הירידות האלה משלימות בחלק מהשווקים תשואות שליליות של 7%-15% בחודש האחרון (לא כולל הבורסה הסינית), כאשר חלק גדול מהמדדים כבר במינוס מתחילת שנה (בהם דאו ג'ונס ומדד הפוטסי בבריטניה). הבורסה הסינית דווקא עלתה בשבוע האחרון, אבל היתה סגורה ביומיים האחרונים שבהם היו ירידות בעולם, כך שייתכן כי ברגע שתיפתח נראה שם השלמת פערים (מחר, יום ב', לא יהיה מסחר בארה"ב בשל יום העבודה, Labor Day).

על רקע נתוני המקרו והעובדה שארה"ב ממשיכה לבלוט לחיוב בגזרה הזו, ממשיכה ארה"ב להיות מרכז הכובד בחשיפה לחו"ל. עם זאת, בעקבות הירידות החדות באירופה בחודשיים האחרונים ובעקבות דברי דראגי ביום חמישי האחרון מהם ניתן היה להבין כי גדלה ההסתברות להארכת והגדלת ההרחבה הכמותית באירופה – האטרקטיביות של המניות בגוש היורו גדלה. לאור זאת, אנו ממליצים לבחון הגדלה של מרכיב זה בתיק המניות הגלובלי מתוך הבנה שהסיכון גדל בהתאם (זה יכול לבוא על חשבון הקטנה של החשיפה לשוק האמריקאי). ההתנהגות של השוק הישראלי בתקופה האחרונה ממשיכה להצדיק את המשך החשיפה אליו אולם גם כאן ניתן לשקול להקטין מעט לטובת חו"ל.

החשיפה המומלצת על ידנו כרגע למניות היא בשיעור של 75% מהחשיפה המירבית האפשרית ללקוח וזאת על רקע הערכתנו כי התנודתיות המאפיינת את השווקים לא תיעלם כל כך מהר.

3. קונצרני: המרווחים בכל העולם נפתחים

בשוק האג"ח הקונצרני העולמי ראינו בשבוע האחרון פתיחת מרווחים מאוד משמעותית, אשר מתחילה לזלוג גם לכיוון של אג"חים של מדינות בדירוגים נמוכים. בחלק הקצר פתיחת המרווחים לא היתה מאוד גדולה וזה המקום המועדף עלינו בקרנות אג"ח חו"ל שגם תפקדו טוב בעת האחרונה.

השורה התחתונה היא שעודף התשואה באג"חים בדולר גדל משמעותית בשבוע האחרון, דבר שהיה גם בתחילת השנה. כך למשל באג"ח בדירוג BBB עולמי (שקול ל-AA- מקומי) ל-5 שנים כיום ניתן להגיע במקרים מסוימים לתשואה של 4.5%. זו רמת תשואה גבוהה משמעותית מהתשואות באג"ח קונצרני בארץ, אבל המחיר של זה הוא בתנודתיות גדולה גם באג"חים עצמם וגם במטבע (דולר/שקל), כך שההשקעה הזו עשויה לא להתאים לכל משקיע על אף האטרקטיביות שלה.

בסוף השבוע ראינו בעולם פתיחה נוספת של המרווחים בעיקר בדירוגים הנמוכים, מה שנתן אותותיו גם על הדירוגים הנמוכים בשוק המקומי. אין ספק כי הדירוגים האלה הופכים לאטרקטיביים יותר במבט קדימה, אך בנקודת הזמן הנוכחית ולאור העלייה בתנודתיות איננו ממליצים להגדיל את החשיפה אליהם – אך גם לא להקטין.