תגובת פסגות לתוצאות בזן: למעט הוצאות מימון חריגות- דוח סביר המגלם את ירידת מחירי הנפט והשפעותיה

.
תוצאות הרבעון שפרסמה בזן הבוקר הדגישו את חשיפת מגזר הזיקוק להשפעות הפסדי/רווחי מלאי חד פעמיים. למרות תוצאות משופרות במגזר הפולימרים (אך עדיין לא כאלו המשדרות עסקים כרגיל), בגלל תוצאות חלשות מהצפוי במגזר הארומטים ובעיקר בגלל הפסדי המלאי במגזר הזיקוק, החברה הציגה רווח תפעולי נמוך במעט מהצפי. הוצאות המימון היו הרכיב המרכזי שהיה משמעותית גבוה מהצפי, כפי שיפורט בהמשך. לעומת מרווח זיקוק מצוטט של 6.7$ לחבית הציגה בזן מרווח מנוטרל מהשפעות חד פעמיות של 8.1$ לחבית אך מרווח חשבונאי של 6$ בלבד. הצפי שלנו היה למרווח של 7.2$ לחבית.

הכנסות החברה היו גבוהות מהצפי בעיקר בשל עלייה חדה במחירי המוצרים עם גידול קל בכמויות הנמכרות. למרות הירידה החדה במחירי הנפט הגולמי התאמת מחירי המוצרים הייתה איטית יותר ומחירם המשוקלל ברבעון עלה.
העלייה בהכנסות מגזר הפולימרים נבעה מהפעלת המתקנים החדשים (לא הייתה ברבעון המקביל) ואיחוד DOMO.

רווח תפעולי: הרווח התפעולי היה דומה להערכותינו המוקדמות, 54 מ' דולר לעומת צפי ל- 56 מ' דולר. במגזר הפולימרים נרשם רווח תפעולי של 7 מ' דולר לעומת 8 מ' דולר ברבעון הקודם. הרכב הרווח הוא שחשוב, אם ברבעון הקודם רוב הרווח היה ממוניטין שלילי בגין רכישת DOMO, ברבעון זה הרווח הוא רווח אמיתי מפעילות. ברבעון המקביל הרווח היה 6 מ' דולר מה שאומר שהשיפור ברווח עדיין מתעכב לאור העיכוב במיצוי כושר הייצור ואיחוד DOMO. מגזר הארומטים הציג רווח של 4 מ' דולר לעומת 10 מ' ברבעון הקודם מה שמוסבר בעיקר בעלייה בהוצאות הייצור (ברבעון עוד לא ירדו מחירי התשומות בקצב שתאם את הירידה במחירי הנפט הגולמי).

הרווח הנקי סבל בעיקר מהוצאות מימון גבוהות של 51 מ' ד'. הוצאות המימון הן בגלל העברת רוב התחייבויות החברה שגויסו בשקלים להצמדה למט"ח והשפעת התחזקות הדולר. בנוסף הפרש הריביות בין הריבית השקלית לריביות בחול יצר הוצאות מימון נוספות.

תזרים מזומנים: החברה הציגה תזרים חיובי בסך של 186 מ' ד', רובו נובע משינוי במלאי ושינוי בסעיפי לקוחות וחייבים אחרים, בדומה להערכותינו המוקדמות. זאת, לעומת תזרים חיובי של 81 מ' ד' ברבעון המקביל ולעומת תזרים שלילי של 240 מ' ד' ברבעון הקודם. החברה נהנתה מהירידה בעיקר מהשינוי בהון החוזר, בגלל הירידה החדה במחירי הנפט הגולמי. החברה תמשיך ליהנות התהליכים אלה גם ברבעון הבא ולהציג תזרים מזומנים גבוה מפעילות (למרות הפסדי מלאי).

לסיכום, תוצאות הרבעון היו דומות להערכותינו למעט השוני המהותי בסעיף המימון. המרווח של החברה תומך בהערכת השווי שלנו שבבסיסה מרווח זיקוק לייחוס של 6$ לחבית, המשתפר עם ההשקעה בתכנית האסטרטגית. תוצאות מגזר הזיקוק בנטרול הפסדי מלאי ורווחי גידור מייצגות לדעתנו את יכולות מגזר הזיקוק בשלב זה וברור שרב הפוטנציאל טמון בתכנית האסטרטגית. במגזר הארומטים אנו מצפים חזרה לתוצאות הרבעונים הקודמים עם הירידה במחירי תשומות הייצור לרמות שראינו ברבעונים הקודמים ואף נמוכות יותר. במגזר הפולימרים קיים פוטנציאל נוסף לשיפור משמעותי, הן עם התקדמות בניצול כושר הייצור בקו החדש והן עם המיזוג המלא עם בזן שיאפשר ניצול סינרגיות וניהול אופטימאלי של ייצור ושימוש בחומרי גלם.
אנו ממשיכים בהמלצת תשואת יתר עם מחיר יעד של 2.06 ₪.