כלל פיננסים: ממליצים ת. יתר על פז במחיר יעד 475 ₪

התוצאות היו בסה"כ בהתאם לציפיות, מלבד מגזר הזיקוק, שהציג רווח מנגזרים הרבה מעל למצופה
פז פירסמה הבוקר את תוצאות הרבעון השלישי. התוצאות היו בסה"כ בהתאם לציפיותינו, מלבד מגזר הזיקוק, שהציג רווח מנגזרים הרבה מעל לציפיותינו. הדו"ח מדגיש כי משקיע שמחפש בימים אלו יציבות ורווחיות, יכול למצוא זאת בפז. המלצתנו - ת. יתר, מחיר יעד 475 ₪.
לפני ההתעמקות בתוצאות הרבעון, חשוב לשים לב לנקודות הבאות:
1. תזרים מזומנים חזק מפעילות שוטפת ברבעון השלישי של 2008 הסתכם בכ- 479 מ' ₪ לעומת תזרים שלילי של כ- 24 מ' ₪ ברבעון המקביל אשתקד. מתחילת שנת 2008 הסתכם התזרים מפעילות שוטפת בסך של כ- 269 מ' ₪ לעומת כ- 157 מ' ₪ בתקופה המקבילה אשתקד.
במחצית הראשונה של 2008 מחירי הנפט הגולמי עלו בחדות, רשמה פעילות הזיקוק רווחי מלאי גבוהים במיוחד אך התזרים נפגע ונרשמה עלייה בצרכי מימון ההון החוזר.
המחצית השנייה של שנת 2008 בפעילות הזיקוק צפויה להיות תמונת ראי למחצית הראשונה: אמנם ירשמו הפסדי מלאי, אבל התזרים מפעילות שוטפת צפוי להיות חזק. להערכתנו, אלמלא השיפוצון (ר' להלן) שנערך ברבעון 4/08 בבית הזיקוק, התזרים עוד היה יכול להיות גבוה יותר.
2. רווח נקי מתואם של 103 מ' ₪ ברבעון 3/08 לעומת 91 מ' ₪ ב- 3/07 (13%+, Y/Y):
הרווח הנקי המתואם אינו מנטרל את ההשפעה השלילית של הפסדי המלאי וזאת למרות שהוא כן מנטרל את ההשפעה החיובית של הרווח מנגזרים (80 מ' ₪ לפני מס). כלומר, הרווח הנקי המתואם היה צריך להיות גבוה עוד יותר (בסכום של הפסד המלאי, להערכתנו, עשרות מ' ₪ בודדים). אנחנו עדיין תוהים מדוע החברה אינה מפרסמת השפעה זו על התוצאות התפעוליות של בז"א/מגזר הקו"מ.
3. ירידת מחירי הנפט הגולמי הביאה להפסדי מלאי המסתכמים ב- 68 מ' ₪ מתחילת הרבעון הרביעי וצפויים לפגוע גם בשורה התחתונה של 4/08Q.
4. שיפוצון בבית הזיקוק צפוי לפגוע בתוצאות 4/08:
בית הזיקוק מתכונן לתקן V EURO. החל מ- 26/10 ועד לאמצע נובמבר תחילת דצמבר, הושבת חלק מבית הזיקוק (מתקני אשפרה).
המשמעות: 1. עלייה במלאי ובספקים ב- 3/08 ופגיעה בתזרים המזומנים, 2. ירידה בתפוקה הצפויה של בית הזיקוק ברבעון 4/08 3. פגיעה קלה בתוצאות בז"א ב- 4/08.
5. רכישה עצמית של אג"ח בהיקף של עד 100 מ' ₪. וזאת בהמשך להודעת החברה מאוגוסט 2007 על רכישה עצמית של מניות ואופציות בהיקף של 150 מ' ₪ (מתוכם ניצלה כ- 60 מ' ₪), וכן לחלוקת דיבידנד בהיקף של 300 מ' ₪ על רווחי 1/08H.
לסיכום, התוצאות היו בסה"כ בהתאם לציפיותינו, מלבד מגזר הזיקוק, שהציג רווח מנגזרים הרבה מעל לציפיותינו. הדגש להערכתנו צריך להיות היציבות בתוצאות המתאפשרת בזכות פזור הסיכון על-גבי שלושה מגזרי פעילות ותרומה חיובית של הסינרגיה. אין שינוי בהמלצתנו - נשארים בת. יתר במחיר יעד של 475 ₪.