הראל פיננסים: למרות המשבר הגלובלי, רווחיות שטראוס צפויה להשתפר ב-2009

ערן יונגר מהראל פיננסים מפחית את מחיר היעד לאור תוצאות הרבעון ומותיר לחברה משקל יתר
מכירות נמוכות מהצפי בישראל והשפעת שע"ח העיבו על תוצאות הרבעון. זאת לצד הערכתנו כי ההאטה הכלכלית בחו"ל וסביבה תחרותית בישראל יאטו את קצבי הצמיחה, מביאות אותנו להנמיך את תחזיותינו לשנת 2009.
יחד עם זאת, אנו סבורים כי החברה תצליח להציג כבר בשנה הבאה צמיחה במרווח התפעולי וזאת לאור רה-ארגון בישראל, הטמעת מערכת SAP, סימנים לעליית מחירים בברזיל וירידה במחירי חו"ג ואנרגיה. איתנותה הפיננסית של החברה, בעיקר לאחר השלמת עסקת TPG, עשויה להביא, במצב הפיננסי הנוכחי, להשלמה של עסקאות במחירים נוחים יותר מבעבר, ואנו סבורים כי החברה תנצל גמישות פיננסית זו.
לאור האמור לעיל, וכן שווי החזקות TPG, אנו מותירים את המלצת משקל היתר במחיר יעד של 47 ₪.
ישראל - אנו מעריכים כי קושי בהתמודדות עם המתחרות בתחום החלב והיוגורט הביאו לכך כי החברה לא הציגה צמיחה ריאלית במכירות. אנו עדים בשבועות האחרונים למהלכים אותם מבצעת החברה על מנת להתמודד עם התחרות הגוברת ובהם מסע פרסום נרחב, השקת מוצרים חדשים וכן מיתוג מחדש. יש לציין כי מהלכים אלו אינם באים כתגובה למצב הקיים, אלא בתכנון מוקפד מראש (הורייזן) אשר משולב במהלך ארגוני רחב היקף הכולל גם הטמעת מערכת SAP. אנו מעריכים כי החברה תתקשה להציג צמיחה במכירות, זאת לאור התחרות הגוברת ותחילת האטה כלכלית, אולם תוכל להציג שיפור בשורת המרווח התפעולי עם סיום תהליך הרה-ארגון.
קפה - בנטרול כל חלקה של רוסיה במכירות, אנו עדים לגידול שקלי של כ – 3% במכירות תחום הקפה. (מכירות ברוסיה מאוחדות עם פעילות חדשה שנרכשה ואוחדה החל מחודש אפריל בשנה זו). שיעור הצמיחה מנוטרל שע"ח ורכישות, (6.8%), נמוך משיעורי הצמיחה אליהם הורגלנו בעבר, ונראה כי השפעת המיתון (על אף ההנחה הרווחת כי לקפה ביקוש קשיח) ניכרת בתוצאות החברה ובגידול הכמותי. השפעת שע"ח על פעילות החברה תמשיך להיות מהותית, בעיקר לנוכח חלקו הגדל של הקפה בתמהיל המכירות. ניתן לומר כבר כעת כי אנו עשויים לראות פגיעה במכירות גם ברבעון הרביעי לשנה זו ואולי אף לאחר מכן, עם המשך המשבר הפיננסי והתרסקות המטבעות. הנחותינו לטווח הארוך אינן מנטרלות השפעת שע"ח, וזאת עם ההסתברות התמידית לשינויי מגמה במט"ח.
מרווח תפעולי - כפי שציינו טרום הדוחות, ברבעון זה אנו רואים הבדל ניכר בין המרווח התפעולי הניהולי (9.5%) למרווח התפעולי החשבונאי העומד על שיעור של כ – 7.6%. ההבדל נובע בעיקרו מגידול בעלות עסקאות גידור מחירי חו"ג אשר בא עם תנודות חדות במחירן. אנו מעריכים כי לאור המשך תנודות חדות במחירי חו"ג גם ברבעון הרביעי נוסיף לראות הבדל בין שני מרווחים אלו.
מכירות -
תחום ישראל (ללא קפה) – המכירות בישראל הסתכמו בכ – 705.9 מיליון ש"ח, המהווים גידול של כ – 2.5%, זאת בנטרול פעילות מופסקת. מכירות תחום הבריאות ואיכות החיים צמחו בכ – 2.7%, ומכירות תחום התענוג וההנאה צמחו בשיעור של כ – 2%. למרות עליית המחירים שביצעה החברה והשפעת החגים, החברה לא הצליחה להציג שיפור ניכר במכירות.
קפה – השפעת מטבעות ברבעון זה מהווה משקולת המעיבה על תוצאות החברה. צמיחת מכירות החברה בנטרול השפעת שע"ח (מכירות במטבע מקומי) ובנטרול רכישות עמדה על שיעור של כ- 6.8%. מכירות החברה בש"ח צמחו בשיעור של כ – 13.3% אולם זאת לא בנטרול רכישות.
סברה - בעוד מכירות סברה צמחו בשיעור שקלי של כ – 12.3%, ניכרת צמיחה של כ – 35.3% מנוטרלת מט"ח. התחזקות שער הדולר בשבועות האחרונים עשויה לתמוך בשיעורי גידול גבוהים אשר עלולים לסבול מההאטה הכלכלית בארה"ב.
מרווח גולמי – המרווח הגולמי בתחום ישראל הסתכם בשיעור ש לכ – 39.3%, זאת לעומת שיעור של כ- 40.7% ברבעון המקביל. בתחום הקפה עלה המרווח הגולמי משיעור של כ – 32.1% לשיעור של כ -33.4%. סה"כ המרווח הגולמי לחברה עמד ברבעון זה על כ – 35.7%, זאת לעומת מרווח של כ – 36.9% ברבעון המקביל ושיעור של כ – 37.6% ברבעון הקודם. תמורות מנוגדות שהשפיעו על המרווח התפעולי, בהן מבצעי מכירה וחגים בישראל, התייקרות חו"ג ברבעון השני ועליית משקל תחום הקפה במכירות, הטו את המרווח כלפי מטה, מנגד, עליית מחירים בברזיל וירידת מחירי הקפה ברבעון השני סייעו למתן ירידה זו. אנו סבורים כי המרווח הגולמי עשוי להמשיך לרדת גם ברבעון הרביעי וזאת לאור הקושי בהעלאת מחירים בישראל ועליית מחירי הקפה ברבעון השלישי. ירידת מחירי האנרגיה וצניחה במחירי חו"ג החל מחודש אוקטובר עשויים לשפר את המרווח בתחילת שנת 2009.
מרווח תפעולי – החברה מציגה עלייה במרווח התפעולי הניהולי העומד היום על כ – 9.5%, זאת לעומת מרווח של כ – 9.3% ברבעון המקביל, זאת בעוד המרווח התפעולי החשבונאי ירד לשיעור של כ – 7.6%.
המרווח התפעולי בישראל עלה משיעור של כ – 11% לשיעור של כ – 11.5%, זאת עם השיפור במרווח תחום התענוג וההנאה. לעומת זאת בתחום הבריאות ואיכות החיים ירד המרווח התפעולי משיעור של כ- 14% ברבעון המקביל לשיעור של כ- 12.7% ברבעון הנוכחי, זאת להערכתנו, עקב תקלה בייצור קוטג' וכן מסביבה תחרותי גוברת אשר הקשו על העלאת מחירים. בתחום הקפה עלה המרווח התפעולי משיעור של כ – 8.7% ברבעון המקביל לשיעור של כ – 9.2% ברבעון הנוכחי זאת בהמשך לשיפור במרווח הגולמי, ירידת מחירי חו"ג ברבעון השני ועליית מחירי מכירה בברזיל. להערכתנו, למרות עליית משקל תחום הקפה, רה-ארגון בישראל, תפעול מלא של מערכת ה-SAP , יחד עם שיפור המרווחים בתחום הקפה, יסייעו בידי החברה להציג שיפור במרווח התפעולי.