מיטב: משאירים המלצת קניה לגולף במחיר יעד של 17 ש"ח

לחברה אין חוב פיננסי, ויתרה מכך, יש לה בקופה 138 מיליון שקל, טרום חלוקת הדיבידנד עליו הודיעה עם פרסום הדוחות בסך של 50 מיליון שקל
גולף הציגה רבעון נוסף של תוצאות טובות. בשורת המכירות רשמה החברה צמיחה יפה של 9.4%, והכנסותיה הסתכמו ב-178 מיליון שקל. זאת, בין היתר נוכח עונת החגים, כאשר הגידול נבע בעיקר מגידול בחנויות קיימות וכן מעלייה במכירות עקב פתיחת חנויות חדשות. בתחום אופנת ההלבשה רשמה החברה עלייה של 10% במכירות שהסתכמו ב-90 מיליון שקל, ואילו בתחום אופנת הבית, גדלו המכירות הרבעון ב-9% ועמדו על 88 מיליון שקל.
גולף הצליחה גם הרבעון להציג שיפור ברווח הגולמי, שעמד על 108 מיליון שקל, 60.6% מהמחזור,בהשוואה לרווח גולמי של 91.5 מיליון שקל, 56.2% מהמחזור, ברבעון המקביל אשתקד. זאת, על רקע שיפור תנאי הסחר מול הספקים עקב גידול בכמויות, מעבר לרכש ישיר מספקים, והדולר הנמוך ממנו נהנית גולף (כמו יתר חברות האופנה), ההערכה היא שהדולר תרם כמחצית מהשיפור ברווחיות הגולמית.
עלייה מתונה בהוצאות התפעוליות ביחס לצמיחה במכירות, יחד עם השיפור ברווח הגולמי הביאה לשיפור נאה ברווח התפעולי, שהסתכם ב-31.6 מיליון שקל, 17.8% מהמחזור, בהשוואה ל-21.5 מיליון שקל ברבעון המקביל, 13.2% מהמחזור.
הנקודה הפחות חיוביות בדוחות הייתה עלייה ברמת המלאי, שנבעה מהרכש הישיר מול ספקים בסין. על מנת לסגור על מחירים טובים מול הספקים, החברה נאלצה להקדים את קבלת הסחורה, עניין שימשך להערכתה עד החורף הבא.
רבעון רביעי- עונתית, הרבעון הרביעי הוא הרבעון החזק ביותר של החברה, עקב עונת החורף. עד כה לא נראה שישנה ירידה במכירות לעומת רבעון מקביל אשתקד, אך עונת החורף הינה בעלת השפעה מהותית על תוצאות הרבעון.
לחברה כיום 204 סניפים. בתחום אופנת ההלבשה לחברה 139 סניפים, כאשר במהלך הרבעון נפתחו שתי חנויות ונסגרה חנות אחת, ובתחום אופנת הבית לחברה 65 סניפים, כשבמהלך הרבעון נפתחה חנות אחת בתחום.
שנת 2009- מובן שלמשבר הכלכלי תהיה השפעה שלילית על החברה, אך להערכתנו לא צפויה ירידה דרמטית ברמת ההכנסות (נציין, כי החברה כבר נערכת בימים אלו להזמנת קולקציית חורף ל-2009). נציין, כי החברה תוסיף לפתוח חנויות במקומות אסטרטגיים. ברמת הרווחיות, נמשך קצב הגידול ברכש ישיר מול הספקים, ופיתוח מוצרים ע"י החברה, שתורמים לרווחיות הגולמית, אך מעלים את הסיכון ברמת המלאי. במקביל, החברה מוסיפה לשמור על ההוצאות התפעוליות (שמירה על הוצאות שכ"ד סבירות גם במחיר של יציאה ממיקומים אטרקטיביים- דוגמת קניון אביב).
לחברה אין חוב פיננסי, ויתרה מכך, יש לה בקופה 138 מיליון שקל, טרום חלוקת הדיבידנד עליו הודיעה עם פרסום הדוחות בסך של 50 מיליון שקל.
גולף ממשיכה להוכיח כי הישענותה על שתי רגליים מרכזיות: אופנת ההלבשה ואופנת הבית, מהווה יתרון בפיזור הסיכונים ובהמשך הצמיחה. להערכתנו, אופי פעילותה של החברה, ניצול היתרון לגודל לשיפור הרווחיות, ההנהלה החזקה והתזרים שהחברה מצליחה לייצר הופכים את החברה להשקעה מעניינת. להערכתנו, גם בהנחה ש-2009 תהיה שנה לא טובה, עם ירידה במכירות וברווחיות, עדיין החברה נסחרת במכפיל נמוך לשנת 2009 (מכפיל 5), מה שמביא אותנו לחזור על המלצת קנייה, במחיר יעד של 17 ₪ למניה.