סקירת לאומי שוקי הון על בזק

נכתב על ידי גיל דטנר
בזק נסחרת היום במכפיל EBITDA/EV של 7.6 (שנה אחורה, מתואם וכולל את יס באיחוד מלא). מדובר בפרמיה של כ-9% ביחס לממוצע של חברות תקשורת באירופה - שעומד כיום על 7.0. נציין כי גם ממוצע זה גבוה ב-20% מערכו בין השנים 2009-2013. חלק מהסיבה לכך, הוא שבאירופה הרגולציה התמנתה לאחרונה, מתוך רצון לייצר איזון 'נכון' יותר בין תחרות לצמיחה - מה שמעודד קונסולידציה, שמובילה לעלייה במחירי המניות. בישראל המצב הפוך – לאחר שהרגולציה שחקה חלק ניכר מהרווחים בשוק הסלולר, המיקוד עובר כעת לשוק הקווי ולשוק הטלוויזיה.
תמחור המניה הנוכחי משקף ציפיות שבזק תייצר בשנים הקרובות צמיחה נאה ברווחים. אנו חושבים כי האיום התחרותי, המונע על ידי הרגולציה, כמו גם ההתאוששות בהוט והירידה ברווחי ההון, יהיו גורמים בעלי דומיננטיות גבוהה יותר- ולכן מוצדק לנקוט בתמחור שמרני יחסית.
אנו מפחיתים את מחיר היעד שלנו במעט, מ-6.2 ש"ח ל-6.0 למניה. ירידה זו מוסברת באמצעות החרפת התחרות במגזר הסלולר. מאחר ומחיר היעד המעודכן שלנו נמוך בכ-20% ממחיר השוק, אנו מורידים את המלצתנו מתשואת שוק ל'תשואת חסר'.
גיל דטנר