אנליסט IBI על מליסרון: שיפור תפעולי וירידה בהוצאות המימון

שי עזר, אנליסט הנדל"ן של IBI בית השקעות
מליסרון פרסמה את תוצאותיה לרבעון הרביעי של שנת 2014. הדוחות היו טובים ובהתאם לצפי הציגה שיפור נאה בכל הפרמטרים:

NOI – הסתכם ברבעון בכ 256 מיליון ₪ לעומת 252 ברבעון קודם ו 249 ברבעון מקביל ( גידול של 1.6% ו 2.8% בהתאמה ). הגידול מרבעון מקביל נבע הן מהמשך אכלוס קניון נצרת ובאר שבע והן משיפור בתפוסה ובדמי השכירות של הנכסים הקיימים. הגידול מרבעון שעבר נבע בעיקר מקיטון בהוצאות חשמל שמאופיינות לרבעון השלישי של השנה ומהנחות שנתנו למרכזים בדרום בשל מבצע צוק איתן. נזכיר שרבעון מקביל כלל את ה NOI בגין קניוני הדר, נהריה והראל שנמכרו והNOI בגינם הסתכם ב 8 מיליון ₪ ברבעון. ה NOI מנכסים זהים צמח בשיעור מרשים של 4% אולם חלקו נבע מהרחבת המרכז בנצרת.

FFO - הסתכם ברבעון בכ 129 מיליון ₪ לעומת 121 ברבעון קודם ו 108 ברבעון מקביל ( גידול של 6.6% ו 19% בהתאמה ). ה FFO גדל מהסיבות שציינו לעיל אולם גם בשל ירידה בהוצאות המימון. נציין שבניגוד לחברות כמו אמות וריט 1, הגידול המרשים ב FFO היה ללא הנפקת הון וללא דילול בעלי המניות. ה FFO המייצג נע סביב ה 561-570 מיליון ₪ משקף תשואת FFO של 9.2%, עדיין הגבוה מבין כל החברות המתחרות.

החברה מציינת מצגת שם מראה גידול בכל הפדיונות של הקניונים ובממוצע סך הפדיון של הקניונים בקבוצה עלו ב 3.7%. מעבר לכך השמאים הורידו את שיעור ההיוון בחלק מהנכסים ב 0.25% ושיעור ההיוון הממוצע ירד ל 7.5% ( אם כי אין לזה ממש משמעות כשהחברה נסחרת בהתאם ל מכפיל הון של 1.6 ). החברה רשמה רווחי שערוך בסך של 164 מיליון ₪ בשנת 2014% ושיעור המינוף LTV נטו ירד מ 64% בתחילת שנה ל 60% כעת.

ייזום – החברה ממשיכה לקדם את פורטפוליו הייזום שלה כאשר היא צפויה להשקיע כ 150 מיליון ₪ במהלך השנה וחצי הקרובות שצפויים להניב לה NOI בסך של 19 מיליון ₪.

שורה תחתונה, דוחות טובים. החברה ממשיכה להפתיע לטובה ולהציג דוחות טובים הן בשל שיפור תפעולי והן בשל ירידה בהוצאות המימון. השילוב של שני הדברים בתוספת התרחבות מכפילים בשל ירידת התשואות בארץ גרמה לראלי האדיר של המניה שעלתה בכ 33% בתחילת השנה. אין ספק שב 110 ₪ למנייה החברה מעניינת יותר מאשר ב 145 ₪. אולם אם תמשיך להציג תוצאות כאלו ובשילוב סביבת הריבית הנמוכה קשה לראות מתי תעצור.