DSPG- העלאת דירוג ל-Outperform בעקבות תוצאות הרבעון הרביעי 2014

בעקבות הדוחות החיוביים של DSPG בנק ההשקעות אופנהיימר מעלה את דירוג החברה לתשואת יתר עם מחיר יעד של 15$.
חברת DSP גרופ (DSPG) פרסמה דוחות מעל הקונצנזוס וסיפקה תחזית גבוהה מהצפוי לרבעון הבא, על רקע התקדמות בפעילות VoIP הארגוני, שהגיע כבר לנתח של כ-10% מסך ההכנסות, ובכך מחפה על הדעיכה בפעילות המסורתית של טלפוניה האלחוטית (DECT). תחום שבבי ה-VoIP הארגוני, בו מגדילה DSPG את נתח השוק הודות ליציאת השחקנים הקיימים, הציג הרבעון צמיחה שנתית של למעלה מ-70% (צמיחה של כ-60% בשנת 2014 כולה), וצפוי להערכת הנהלת החברה לצמוח בשנת 2015 בקצב שנתי בין 40% ל-80%. במקביל להתקדמות בתחום ה-VoIP הארגוני, המשמש כמנוע צמיחה העיקרי עבור DSPG, החברה צפויה ליהנות השנה מתרומה של מכירות ראשוניות של מוצר ה-HDClear לנטרול רעשי הסלולר ושל חיישנים בתקן ULE החדיש. אנו מעודדים מהתקדמות בפעילות DSPG אשר הגיעה להתייצבות במחזור הכנסותיה וצפויה לחזור לתוואי הצמיחה בשנה הקרובה, ובכך מעלים את המלצתנו למניה ל-Outperform עם מחיר יעד של 15$.

· חברת DSPG הציגה ברבעון הרביעי 2014 הכנסות של 37.2 מיליון דולר, צמיחה שנתית של כ-5%, מעל הקונצנזוס של 36 מיליון דולר, עם הרווח הנקי non-GAAP של 0.06$ למניה, מעל הצפי של 0.03$ למניה. שיעור הרווח הגולמי היה 39.8%, ברף העליון של תחזיות החברה. במהלך הרבעון הציגה DSPG תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת של כ-6.6 מיליון דולר, והגדילה את קופת המזומנים לרמה של כ-125 מיליון דולר, כ-5.35 דולר למניה, כמחצית משווי השוק.

· תמהיל ההכנסות: מכירות שבבי ה-DECT באירופה היוו נתח של כ-50% מסך ההכנסות (צמיחה שנתית של 3%), ואילו מכירות שבבי ה-DECT 6.0 בשוק האמריקאי היוו נתח של כ-32% (צמיחה שנתית של 2%). שבבי ה-VoIP הארגוני, תחום צמיחה חדש במכירות DSPG, רשמו מכירות של כ-4 מיליון דולר (נתח של כ-11% מסך ההכנסות), עם צמיחה שנתית של 74%.

· הנהלת DSPG צופה ברבעון הראשון 2015 הכנסות בטווח 35-39 מיליון דולר (צמיחה שנתית של כ-12% לפי אמצע הטווח), עם שיעור רווח גולמי של 40%-41%. החברה אינה מספקת תחזיות לשנת 2015 כולה, אך העריכה כי בשנה זו תחזור להציג צמיחה בהכנסות לעומת השנה הקודמת, לראשונה מזה שנים רבות, זאת הודות לצמיחה בפעילות ה-VoIP הארגוני, שצפויה לתרום השנה בין 20 ל-25 מיליון דולר להכנסות DSPG, ובכך לקזז את הדעיכה בפעילות ה-DECT המסורתית. החברה הודיעה על זכיה בלקוח Tier-1 נוסף לפתרונות ה-VoIP הארגוניים, שצפויה להגביר את קצב הצמיחה העתידי. נציין כי שוק שבבי ה-VoIP הארגוני מוערך בכ-200 מיליון דולר, ובכך מהווה הזדמנות שווה ערך לפעילות הליבה הקיימת של DSPG בתחום הטלפוניה האלחוטית, כאשר צמצום פעילותן של שתי שחקניות מרכזיות בשוק זה (Texas Instruments ו-Broadcom, שהודיעו על הפסקת פיתוח בתחום) מאפשר ל-DSPG הזדמנות להגיע למובילות בשוק זה.

· בנוסף להתקדמות בתחום ה-VoIP הארגוני, המהווה את מנוע הצמיחה העיקרי עבור DSPG בשנה הקרובה, החברה צפויה השנה להציג מכירות ראשוניות בשני תחומי צמיחה נוספים: מוצר ה-HDClear לנטרול רעשי הסלולר, צפוי להתחיל אספקות ראשוניות במהלך הרבעון השני של 2015, ואילו שבבי תקשורת ביתית קצרת טווח, מבוססי טכנולוגיית ULE (Ultra-Low Energy) עשויים, להערכת החברה, לתרום מספר מיליוני דולרים להכנסות, ולצבור תאוצה בעתיד ארוך יותר. התקדמות בנושא ה-IoT (Internet of Things) עשויה להוביל לצמיחה מואצת בתחום ה-ULE, תקן שנתמך, בין השאר, על ידי מובילת השבבים אינטל.

· אנו מעודדים מהתקדמות בפעילות DSPG, שמצליחה לחפות על דעיכת מכירותיה בתחום ה-DECT המסורתי באמצעות בניית רגלי צמיחה חדשים. למרות שתרומתם של מנועי הצמיחה החדשים עדיין קטנה יחסית, מדובר בפוטנציאל שוק גדול עבור החברה, הנמצאת בעיצומו של מהלך עסקי למען הגברת הצמיחה העתידית, תהליך שעשוי להוביל לעליה בתמחור מניותיה. אנו צופים התפתחות הדרגתית בפעילות החברה, ובכך משדרגים את המלצתנו מ-Perform ל-Outperform, תוך הצבת מחיר יעד של 15$, מכפיל 1.5 לתחזית ההכנסות 2015, בתוספת המזומנים, ברף הנמוך של טווח התמחור של חברות השבבים.