התוכנית עליה הכריז ה- ECB מחזקת את אמינות הבנק המרכזי

אביחי שורצקי, האסטרטג הראשי שלIBI בית השקעות
בפרטי תוכנית הרכישות שהושקה:
היקף: ה- ECB יבצע רכישות חודשיות בהיקף של 60 מיליארד אירו.

· זמן - הרכישות יתחילו בחודש מרץ השנה וימשכו לפחות עד לחודש ספטמבר 2016 (קרי 19 חודשים בהם יירכשו נכסים בשווי 1.14טריליון אירו). נדגיש כי דראגי ציין שהרכישות יימשכו עד שה- ECB ישיג את יעד האינפלציה (המדבר על הבאת סביבת האינפלציה לרמה הקרובה ל- 2 אחוזים). לפיכך בהחלט ייתכן שהרכישות יימשכו מעבר לחודש ספטמבר 2016.

· הרכב הנכסים:
o הרכישות יכללו איגרות חוב ממשלתיות, של סוכנויות ממשלתיות, ושל מוסדות האיחוד האירופי.
o האיגרות שירכשו יהיו נקובות באירו ובעלות דירוג השקעה (יוון בחוץ... בינתיים).

o התוכנית החדשה שהושקה תצטרף לתוכניות הקיימות (של ABSים ואיגרות מגובות נכסים), כך שהיקף הרכישות של כל הנכסים יעמוד על 60 מיליארד אירו.

o היקף הרכישות של איגרות ממשלתיות מכל מדינה יהיה לפי חלקה של המדינה בהון של ה- ECB (Capital Key).

o המגבלות על היקף הרכישות יהיו 33 אחוזים מהיקף החוב של כל מנפיק, ו- 25 אחוזים מההיקף של כל סדרה.

· שיתוף סיכונים: הכוונה בסעיף זה היא האם סיכון האשראי הנגזר מהנכסים שיירכשו יהיה על ה- ECB, ולכן משותף לכל המדינות החברות באיחוד. דראגי ציין כי נושא זה, למרות שאין לו כמעט משמעות מוניטארית, היה אחד מהגורמים המרכזיים בדיון של הועדה המוניטארית. בסופו של דבר הוחלט כי על 20 אחוזים מהיקף הרכישות יהיה שיתוף סיכונים, בעוד שהסיכון על הנכסים הנוספים שיירכשו יהיה על הבנקים המרכזיים המקומיים.

צעד נוסף עליו הכריז דראגי הוא הורדת הריבית על מכרזי ה- TLTRO הנוספים שה- ECB עתיד לבצע ב- 10 נ"ב. נזכיר כי במקור הריבית במכרזים אלו עמדה על הריבית הקיימת על הפיקדונות (אשר נכון להיום עומדת על 0.05 אחוזים) בתוספת 10 נ"ב. ההחלטה מהיום היא להשוות את הריבית במכרזי ה- TLTRO לריבית על הפיקדונות.

שורה תחתונה – בטווח הקצר, היקף התוכנית מצוי בגבול העליון של התחזיות, כך שאין זה מפתיע שעם הצגת התוכנית רשמו התשואות הממשלתיות האירופאיות ירידות חדות, שוקי המניות הגיבו בחיוב, והאירו נחלש.

בראייה יותר ארוכת טווח, ה- ECB השיק תוכנית רכישות משמעותית. לאור ניסיון העבר מתוכניות רכישות בהיקפים שכאלו, תוכנית זו צפויה להיות חיובית עבור נכסי הסיכון, ומהווה ציון דרך משמעותית בתיזת ה- Sweet Spot לשוק איגרות החוב באירופה בה אנו מחזיקים זה זמן רב.

ברמה הפונדמנטאלית, כפי שציינו בעבר, אנו סבורים שבסביבה של מדיניות מוניטארית כל כך מרחיבה קשה לבנק מרכזי להביא להשפעה משמעותית על הכלכלה הריאלית. הערוך העקרי אשר עדיין נותר לבנק המרכזי הוא ערוץ שער החליפין, ובשבועות האחרונים נראה שדראגי נוחל הצלחה בערוץ זה.

לבסוף נציין שהתוכנית עליה הכריז ה- ECB מחזקת את אמינות הבנק המרכזי, נקודה שאין להמעיט בחשיבותה. דראגי הצהיר בחודשים האחרונים כי בכוונת ה- ECB להביא להגדלת היקף המאזן בכטרליון אירו, והתוכנית החדשה צפויה להביא לעמידה ביעד זה. מעבר לכך, השקת תוכנית הרכישות (בין אם אוהבים אותה או לא) מראה כי ה- ECB יכול לפעול באופן עצמאי כבנק מרכזי מוביל.