למרות פתיחת המרווחים באג"ח הקונצרני, יחס הסיכון/סיכוי באפיק זה נותר ברמה שאינה מצדיקה כניסה מחודשת להשקעה בו

איילת ניר, הכלכלנית הראשית של בית ההשקעות "יצירות"
כאשר חלק כה גדול מהאפיק הקונצרני הסחיר מוחזק על ידי משקיעים בעלי ידיים חלשות, וכל זעזוע שלילי גורר אותם למכור את האחזקות, הסיכון באפיק גדל בשיעור ניכר

"למרות פתיחת המרווחים באג"ח הקונצרני, יחס הסיכון/סיכוי באפיק זה נותר ברמה שאינה מצדיקה כניסה מחודשת להשקעה בו". כך אומרת היום איילת ניר, הכלכלנית הראשית של בית ההשקעות "יצירות". בסקירה השבועית של בית ההשקעות טוענת ניר כי כאשר חלק כה גדול מהאפיק הקונצרני הסחיר מוחזק על ידי משקיעים בעלי ידיים חלשות, וכל זעזוע שלילי גורר אותם למכור את האחזקות, הסיכון באפיק גדל בשיעור ניכר.

שוק האג"ח הקונצרני מצוי במגמה שלילית שהחלה עוד קודם לאירועים האחרונים, שרק העצימו את הירידות. לדברי ניר, בעוד לא ניתן היה לחזות את הירידה החדה במחיר הנפט הגולמי, ובשל כך את המשבר ברוסיה ואת השלכות משבר זה על האג"חים הקונצרנים של החברות להן פעילות ברוסיה, או על מדדי התל בונד, כן ניתן היה לאמוד את הגידול בסיכון שבהשקעה באפיק זה, ולו על ידי בחינת הרכב המשקיעים המחזיקים באפיק זה והשינוי שחל בהם בשנים האחרונות..

"כשבוחנים את התפלגות החזקת אגרות החוב הפרטיות הסחירות, ניתן לראות כי משקל ההחזקה של קופות הגמל וההשתלמות באפיק זה ירד מרמה של 40.3% בסוף 2007 לרמה של 16.9% בנובמבר 2014. משקל ההחזקה של קרנות הפנסיה והביטוח ביחד ירד בשיעור מתון יותר מרמת שיא של 26.6% בסוף 2008 לרמה של 23.0% בחודש הנסקר.

אז מי החליף ידיים עם הגופים המוסדיים? - הציבור
• משקל ההחזקה של קרנות הנאמנות באפיק הקונצרני הסחיר עלה מרמה של 8.5% בסוף 2008 לרמה של 24.8% בנובמבר האחרון.
• משקל הציבור (שמהווה את ה- Plug Number בין ה- 100% לשאר האחזקות) עלה באופן עקבי לאורך השנים מרמה של 8.2% באוקטובר 2005, דרך 16.0% בסוף 2007 ל- 32.5% בחודש הנסקר, לאחר שהגיע לשיא של 37% במרץ 2010. תחת קטגוריה זו נכנסות האחזקות הישירות של הציבור, אחזקות הציבור דרך תעודות הסל, ואחזקות של פעילים שונים בשוק ההון שאינם נופלים תחת הקטגוריות שצוינו לעיל, והם אף אינם בנקים או משקיעים זרים.

לדברי ניר, כאשר חלק כה גדול מהאפיק הקונצרני הסחיר מוחזק על ידי משקיעים בעלי ידיים חלשות, אשר כל זעזוע שלילי גורר אותם למכור את האחזקות, הסיכון באפיק גדל בשיעור ניכר. "כאשר הציבור ממהר למכור, מנהלי הקרנות אשר חייבים לייצר נזילות כדי לעמוד בהיקף הפדיונות, מוכרים את האג"חים הסחירים ולא בהכרח את אלו שהיו רוצים למכור, בעוד הגופים המוסדיים לא ממהרים להיכנס, אלא אם הפרמיה המגולמת במחיר אטרקטיבית במיוחד".

נשאלת השאלה, האם בעקבות פתיחת המרווחים האפיק הקונצרני כיום אטרקטיבי יותר ?
לדברי ניר, אין ספק כי פתיחת המרווחים הופכת את האפיק הקונצרני לאטרקטיבי יותר בהשוואה ללפני האירועים האחרונים, ובהשוואה לאפיק הממשלתי. עם זאת, הסיכונים באפיק, אותם סיכונים שהובילו לירידות האחרונות, עדיין קיימים:
1. רמת הסחירות עדיין נמוכה ומייצרת מלכודת עבור גופי השקעה גדולים ובינוניים.
2. משקל ה"ידיים החלשות" באפיק עדיין גבוה ומייצר סיכון של תגובת קיצון לאירועים שליליים.
3. עליית הריבית בעתיד מהווה סיכון להפסדי הון.

היכולת למחוק תוך פרק זמן קצר תשואה שהושגה לאורך תקופה מתמשכת (מתחילת 2014), מהווה תזכורת כואבת לקיומם של סיכונים אלו, למי ששכח. לכן, סיכונים אלו, למרות פתיחת המרווחים, מותירים את יחס הסיכון/סיכוי באפיק זה ברמה שאינה מצדיקה כניסה מחודשת להשקעה בו.

"בעוד יהיו מי ממנהלי ההשקעות שיבצעו החלפות בין אג"חים יקרים לכאלו שעתה זולים יותר", מוסיפים להעריך בבית ההשקעות "יצירות", "הגופים המוסדיים, כמו גם ציבור משקי הבית, יוסיפו להגדיל את חשיפתם לאגרות חוב קונצרניות בחו"ל, לאור עליית המרווחים שנרשמה גם שם, ולאור רמת הסחירות וההיצע הגדולים יותר".

צלם: גיא אסאייג