הראל: ממליצים מ. יתר למכתשים אגן במחיר יעד של 24 ₪

האנליסט אמיר אדר: מעריכים כי בעיית ההון החוזר של החברה נובעת מחשיפה נמוכה לארה"ב ומדגישה את היתרון לגודל בשוק האגרוכימייה
צרכי ההון החוזר היוו אבן נגף בפעילותה של מכתשים אגן מזה שנים לא מועטות, עלייתם החדה במהלך הרבעון לצד אזהרת ההנהלה בדבר פגיעה אפשרית בתוצאות הרבעונים הקרובים עשויים להוביל לתחושה כי השנים עוברות אבל המנגינה נשארת.

ההצטיידות המוקדמת במלאי מדגישה את היתרונות לגודל בתעשיית האגרוכימייה ואת הצורך בהתרחבות הן באמצעים אורגנים והן באמצעות רכישות. חשיפתה הגבוהה של החברה לברזיל נובעת בין היתר מחשיפת חסר לשוק האמריקאי המאופיין במוסר תשלומים גבוה יחסית ואשר היה יכול לאזן את במקצת את הפער המסורתי בין ימי הספקים והלקוחות. להערכתנו כל עוד לא תבצע החברה מהלך רכישה משמעותי נמשיך ונראה מדי שנה צמצום והתרחבות של צרכי ההון החוזר.

יחד עם זאת, אנו סבורים כי בימים אלו דיון זה מאבד מקצת מכוחו שכן רמות השערים הנוכחיות של החברה מגלמות תימחור חסר משמעותי וזאת גם בתרחיש בו מלוא הפוטנציאל התזרימי של החברה אינו ממומש. אנו מותירים את המלצת משקל היתר עם מחיר יעד של 24 ₪.

אזהרת הרווח לא היתה אמורה להפתיע– זהו הרבעון הרביעי השלישי בו מזהירה החברה בדבר פגיעה בתוצאותיה, הפעם נעשה המהלך עוד בטרם הסתיים הרבעון ובכך מיישמת החברה את לקחי העבר. החשש מפני אקורד סיום חלש לשנה מלווה אותנו מתחילתה והתגבר עם תחילת המשבר הכלכלי. אנו רואים לחיוב את העובדה כי החברה מוכנה לאבד הכנסות בשל תנאי אשראי בעייתיים וזאת בכדי להימנע ממחיקות עתידיות בשנת 2009. לאור הסבירות הגבוהה להקדמת מכירות, איננו משנים את הערכתנו בנוגע למכירות ברזיל לשנת 2008 ועל כן אנו מפחיתים מהרבעון הרביעי את הצמיחה העודפת שנרשמה בהכנסות הרבעון השלישי.

תחזית 2009 נותרת על כנה - אנו מותירים את התחזיות שלנו לשנת 2009 על כנן, אנו סבורים כי התחזקות הדולר לצד חולשה מסוימת בביקושים תמנע מהחברה מלהציג שיפור בשורה העליונה. נציין כי העובדה שהחברה אינה מאמצת את תחזיות סינג'נטה בדבר עליות מחירים נוספות בשנת 2009, הנה דוגמא נוספת לכוונתה לבניית ציפיות ריאליות בקרב המשקיעים.