לידר על מכתשים אגן: מרשים ברווח והפסד, הרבה פחות מזה בתזרים

יואב בורגן מלידר שוקי הון מתייחס לדוחות החברה שיצאו היום
הבוקר פרסמה מ"א את תוצאותיה הכספיות לרבעון השלישי. הצמיחה המשמעותית ביותר היתה, כצפוי, בדרום אמריקה (צמיחה בשיעור של 32%, למכירות של 206 מיליון דולר, אנו ציפינו ל-215 מיליון דולר) בזכות עוצמת השוק בברזיל במהלך הרבעון השלישי; ובאירופה (צמיחה של 39%, למכירות של 249 מיליון דולר, אנו חזינו 197 מיליון דולר) – בזכות תנאי מזג אויר נוחים יחסית, והתחזקות האירו.
הן שיעור הרווח הגולמי (32.8%), והן רמת הוצאות התפעול 124 מיליון דולר, עלו בקנה אחד עם ציפיותינו המוקדמות (אנו חזינו 32.5% ו- 119 מיליון דולר, בהתאמה).
מ"א הודיעה על חלוקת דיבידנד בגובה של כל הרווח הנקי הרבעוני – 50 מיליון דולר.

ועכשיו לבעיות:
חלה הרעה מהותית בתזרים המזומנים של החברה, אשר הפך אדום למדי – תזרים שלילי של כ-112 מיליון דולר מפעילות שוטפת במהלך הרבעון השלישי. מעבר לגידול ביתרת הלקוחות (24 מיליון דולר), והגידול במלאי (כ-92.5 מיליון דולר) אשר מוסבר אשר ע"י החברה כהיערכות מתבקשת במחצית הראשונה של 2009 באירופה, הרי שבניגוד לרבעונים הקודמים, לא חלה עלייה מקבילה ברמת יתרת הספקים של החברה –במקום זאת יתרות הספקים קטנו בכ-90 מיליון דולר ברבעון השלישי.
מגמת ההתחזקות המשמעותית של הדולר, בעיקר מול האירו, במידה ותימשך, תקשה מאוד על מ"א להציג צמיחה לעומת הרבעון הרביעי של 2007.
חלק מן הצמיחה ברבעון השלישי נובעת מהקדמת מכירות מן הרבעון הרביעי.
ולכך צריך להוסיף את ההיחלשות הגדולה של השוק בברזיל על רקע המשבר העולמי והפיחות בריאל, כאשר החקלאי הברזילאי הפך לפגיע למדי.