פסגות: מותירים ת. יתר לטבע במחיר יעד 51.2 ד'

צופים רבעון סביר עם צמיחה של 21% בהכנסות ו-11.5% ב- EPS
ביום חמישי תפרסם טבע את דוחות הרבעון השלישי. אנו מצפים לרבעון סביר עם צמיחה של 21% בהכנסות ו-11.5% ב- EPS. הרבעון הושפע מהמשך המגמה החיובית בהכנסות מקופקסון, מהתאוששות בהכנסות ממשאפים, משיווק בלעדי של ה- Lamictal וה- Wellbutrin 150 מצד אחד ומהפסקת שיווק ה- Risperdal מהצד השני. השחיקה ברווחיות התפעולית שהתחלנו לראות ברבעון הקודם תימשך גם ברבעון זה, בעקבות הגידול בשיעור הוצ' מכירה והנה"כ והוצאות המו"פ. התחזית מנטרלת הכנסת מימון חד פעמית של 100 מ' ד' בעקבות קבלת תשלום במזומן ממנפיק ה- ARS.
העלייה בהכנסות בצפ' אמריקה נובעת בעיקר מקבלת הזכויות המלאות בשיווק הקופקסון. להערכתנו, הכנסות קופקסון בצפון אמריקה ברבעון זה עמדו על 339 מ' ד' לעומת 154 מ' ד' ברבעון המקביל (In Market Sales – 281 מ' ד'). הצמיחה נבעה מהעלאת מחירים של 7% באוקטובר 2007 ו- 12.5% בפברואר. בגזרת הקופקסון טבע עשויה להפתיע על רקע שני מקרים של דלקת המוח בה לקו מטופלים בטיסברי.
לרבעון זה תרמו ההשקה הבלעדית של ה- Lamictal בסוף יולי (מכירות במונחי מקור- 1.7 מיליארד דולר בשנה), וה- Welbutrin 150 (800 מ' ד') בסוף מאי. מן הצד השני, טבע השיקה ב- 30.6 את הגרסה הגנרית ל–Risperdal וב- 14.9 הודיעה על הפסד בערעור שגרר ביטול הבלעדיות. לכן, להערכתנו, ההכנסות מהתרופה ברבעון נמוכות יותר מאלה של הרבעון השני, כאשר כניסת מתחרות נוספות שחקה את המחיר והובילה להתאמת מחירי מלאי ללקוחות.
על פי IMS חלה עלייה חדה במספר המרשמים למשאפי HFA, בין השאר על רקע קריאת ה- FDA להחלפת משאפי ה- CFC בתחילת יוני. ברבעונים האחרונים נתון זה אכזב מעט ואנו בהחלט מצפים להתעוררות בתחום זה במחצית השנייה של השנה. נתון מעניין נוסף מצביע על עלייה של 30% במספר המרשמים לאזילקט, עוד לפני פרסום הנתונים על האטת המחלה.
שחיקת המחירים ב- Base Business נמשכת, כאשר חלק מהחברות שדיווחו עד כה מדברות על האצה בשחיקה וחלקן מדברות על שחיקה נורמאלית.
ההכנסות באירופה ובשאר העולם מושפעות לחיוב מהצמיחה בשווקים בהם החדירה הגנרית נמוכה. התחזקות המטבעות תרמה להכנסות ברבעון זה, אך פחות מרבעונים קודמים ונראה כי ברבעון הבא וב- 2009 המגמה תתהפך. נציין כי השפעת המטבעות על הרווחיות זניחה. בנוסף, ב- 22.7 הושלמה רכישת בנטלי אשר תרמה להערכתנו כ- 21 מ' דולר להכנסות מאירופה.
העלייה בהוצ' מכירה והנה"כ נובעת מתשלום 25% ממכירות הקופקסון כתמלוגים לסנופי, מהתחזקות המטבעות כנגד הדולר ומעלייה בהוצאות שיווק ומכירה בארה"ב, בשל קבלת מלוא הזכויות על הקופקסון. שיעור הוצאות המו"פ עולה בהתאם לאסטרטגיה להגברת המו"פ הגנרי.
השפעת המיתון ניכרת כבר בענפים רבים והיא צפויה להתפשט לענפים נוספים. ענף התרופות הגנריות הוא אחד החסינים יותר למיתון ויכול אף ליהנות ממנו. הלחץ על תקציבי הממשלות הן בשל ירידה בהכנסות ממסים ובשל תכניות הסיוע הנרחבות למערכת הפיננסית, עשויים להוביל להאצת החקיקה לטובת המעבר לגנריקה. מטופלים שאיבדו את הביטוח הרפואי שלהם יחד עם מקום עבודתם יעדיפו גם הם תרופות גנריות וחברות הביטוח יעודדו מעבר של העובדים שנותרו.
המלצתנו נותרת תשואת יתר. בשלב זה מחיר היעד נותר 51.2$, לאחר הדוחות נפרסם עדכון מפורט.