האינפלציה הנמוכה היא מבנית ולא תעלם כל כך מהר

רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI
האינפלציה צפויה לנוע בשנה הקרובה מתחת לגבול התחתון של היעד. אנו מנמיכים את התחזית לשנה הקרובה ל-0.5% בלבד וב-2014 היא צפויה להיות אפסית.
בפעמים הקודמות בהם האינפלציה הבסיסית נעה בטריטוריה שלילית הדבר שיקף בעיקר גורמים מחזוריים. לעומת זאת, האינפלציה הבסיסית הנמוכה בתקופה הנוכחית בולטת על רקע שיעור האבטלה הנמוך. אמנם תמהיל התעסוקה חלש למדיי וכולל תעסוקה בשירותים הציבוריים ועלייה בתעסוקה במשרות חלקיות אך באופן כללי התעסוקה גדלה. לפיכך, לדעתנו הירידה בסביבת האינפלציה נובעת מגורמים מבניים ובראשם יוקר המחייה על רקע שחיקה ממשוכת בשכר הריאלי, עליית מחירים שהתמקדה בשנים האחרונות בצריכה הבסיסית (דיור, מזון, אנרגיה), שימוש מוגבר במיסוי העקיף לסתימת חורים תקציביים שפגע בצריכה הפרטית, אי שוויון גבוה מאוד והתגברות המודעות הצרכנית מאז פרוץ המחאה החברתית.

עיקר העלייה באינפלציה בשנים האחרונות התמקדה בסעיף הדיור, במזון ומצד הממשלה (מיסים ומוצרים בפיקוח). מכאן, כאשר חלק מגורמים אלו התמתנו, ובעיקר מדובר בבלימת העלאות המיסים (אם כי כן בספטמבר אשתקד נרשמה עלייה במחירי החינוך שמחקה כמעט לחלוטין את עוצמת הירידה שנרשמה בעקבות הטבת חוק חינוך חינם מגל 3) ובהגברת הרגולציה על שוק המזון, נרשמה ירידת מדרגה באינפלציה השנתית.

התרומה של סעיף הדיור למדד צפויה לרדת מדרגה
התרומה העיקרית למדד בשנה האחרונה הגיעה מסעיף הדיור שעלה ב-2.2%, כך שהמדד ללא דיור ירד בשיעור של 0.5%. מאז סוף 2008 סעיף הדיור או ליתר דיוק סעיף מחירי הדירות בבעלות (המהווה את החלק הארי בסעיף הדיור) עלה בקצבים גבוהים משמעותית מאשר המדד ללא דיור ומהמדד הכללי.

העלייה החדה במהלך 2008-2009 שיקפה את בעיית ההיצע בדיור שכן בתקופה זו נרשמה עלייה במקביל של מחירי הדירות ושל שכר הדירה. עם זאת, מאז 2010 החלה התמתנות הדרגתית בקצב הגידול של שכר הדירה. אחד הגורמים העיקריים לכך שתחזיות האינפלציה שלנו בשנה-שנתיים האחרונות היו נמוכות משמעותית מאשר ההערכות בשווקים, היה ההערכה לגבי התפתחות מחירי הדירות בבעלות. אנו הנחנו כי שילוב של עלייה בגמר הבנייה ועלייה ניכרת וממושכת ביחס שבין שכר הדירה לשכר יגבילו את עוצמת העלייה.

ואכן, התחזית שלנו תאמה את ההתפתחות בפועל לגבי קצב עלייה של סביב 3% בסעיף מחירי הדירות בבעלות.
במבט קדימה, אנו מעריכים כי מגמה זו תימשך, כלומר מצפים להאטה נוספת בקצב עליית שכר הדירה, כך שהתרומה של סעיף הדיור למדד צפויה להיות זניחה בשנה הקרובה. כפי שעולה מהגרף המצורף, תחזית המודל מעלה צפי לירידת מדרגה נוספת במחירי הדירות בבעלות, כך שהתרומה של סעיף זה למדד צפויה להיות זניחה. בבסיס הנחה זו נמצאת העלייה החדה שנרשמה בשנים האחרונות ביחס שבין שכר הדירה לשכר הממוצע, שהגיעה ברביע השני של השנה לסביבה של 40%. כמו כן, המשך העלייה בגמר הבנייה וירידת התשואות בשוק האג"ח פועלים אף הם בכיוון זהה של בלימת העלייה בשכר הדירה.

לפיכך, בהתחשב בגורמים המבניים הפועלים להתמתנות האינפלציה ובהערכה לתרומה פוחתת של סעיף הדיור למדד הכללי אנו מנמיכים את תחזית האינפלציה שלנו לשנה הקרובה מסביבה של 1% ל-0.5% בלבד. הערכה זו גוזרת אינפלציה אפסית בשנת 2014. מעבר לגורמים אלו, הערכת האינפלציה הנמוכה נתמכת גם בסביבת אינפלציה מתונה בעולם, בשקל החזק ובהשפעה הדרגתית של הרפורמות בשוק המזון ובשוק התקשורת.