פסגות: ממליצים קנייה על גרנית במחיר יעד של 9.94 ש"ח

בסיס משתפר, בעל בית מבטיח, כיוונים חדשים - משמעם מחיר אטרקטיבי
חברת גרנית היא הזרוע הציבורית של חברת קנית, בבעלות עזריאלי. עיקר אחזקותיה הן בתחום תזקיקי הנפט באמצעות הבעלות על סונול וסופרגז, אחזקה בטמבור בתחומי הצבע, פעילות נוספת בתחומי המים, נדל"ן מניב ועוד מספר פעילויות נוספות בהיקפים לא מהותיים. קבוצת קנית, שרכשה את השליטה בחברה בנובמבר 2006, רואה בגרנית פעילות חשובה ומרכזית אשר בבסיסה בניית פעילות לטווח רחוק ומקדישה תשומת לב רבה לפעילותה גם ברמת משאבי הנהלה וגם מבחינת סיוע ומימון ביישום ופיתוח פרויקטים.
לאחרונה בנתה החברה מספר פעילויות חדשות ביניהן יבוא משאיות לישראל, כניסה לשיווק אופנועים חשמליים ופעילות הפצת גז בסרביה. פעולות אלו מעידות על רצון החברה ותפיסתה היזמית לקראת פעילויות נוספות המשיקות במידה זו או אחרת לליבת פעילויות הקבוצה.
החברה בחנה רכישת 50% מיפנאוטו יבואנית סובארו ורשת המוסכים שלה. המהלך הוא המשך דריסת הרגל בתחום הרכב ומענה לצורך במוסכים לתמיכה בייבוא המשאיות. השבוע פורסם על דחיית העיסקה עקב חילוקי דעות על המחיר שנובעות מההאטה בשוק הרכב בישראל. למרות כך אנו מעריכים כי ייתכן והעיסקה תושלם בעתיד לפי שווי נמוך יותר, עקב הסינרגיות לחברה.
סונול - פעילות תחנות התדלוק וחנויות הנוחות ממשיכה לצמוח ולהערכתנו קיים עדיין פוטנציאל משמעותי בחנויות הנוחות כמנוע צמיחה דרך המשך החדרת החנויות למתחמי התדלוק ובנוסף העברת תחנות תדלוק להפעלה עצמית. בסגמנט השיווק הישיר החברה ביצעה מהלכים (שהתבטאו בעלויות גבוהות של הפרשות לחובות מסופקים) של שיפור בסיס הלקוחות שלה והקשחת תנאי אשראי וסחר. ייצוב בסיס הלקוחות צפוי לתרום לשיפור בתוצאות שילווה בקיטון ההפרשות לחובות מסופקים ואבודים. מהלך זה הוא בדומה לפעולות שנעשו על ידי דלק בפרט ושאר חברות הפצת הדלקים בכלל.
תוצאות החברה בחציון הראשון של 2008 הראו שיפור ברווחיות התפעולית מרמה של כ- 4% בממוצע בשנים 2005 עד 2007 לרמה של 4.4%, טוב יותר גם מהחציון המקביל אשתקד בו הוצגה רווחיות של 3.8%. אם נשקלל את הירידה המשמעותית הצפויה בהיקף החובות המסופקים, ניהול טוב יותר של מלאים והמשך התפתחות פעילויות קיימות ניתן לצפות לשיפור נוסף בתוצאות עוד לפני התפתחות פעילויות חדשות. הרבעון השני היה חלש יותר מהראשון, הן בשל עונתיות בתחומי השיווק הישיר והן בשל עלייה בהיקפי מכירה שלא תורגמה לשורת הרווח התפעולי לאור העובדה שהרווח מבוסס על מרווח שיווק קבוע שלא משתנה לפי מחירי הדלקים.
העובדה שטמבור חברה נסחרת אינה תורמת לדעתנו לשווי החברה והעובדה שסונול היא החברה הלא סחירה היחידה מבין ארבע חברות הדלק הגדולות מקשה על הצפת ערך משמעותית מפעילות מרכזית זו. החברה שוקלת להנפיק את סונול לאחר המהלך של ייצוב פעילותה התפעולית, אם כי הדבר עשוי להיות קשה מאד בתנאי השוק השוררים כיום.
אנו פותחים את סקירתנו לגרנית בהמלצת קנייה עם מחיר יעד של 9.94 ₪. לאור מגבלת הסחירות והעובדה שסונול אינה חברה נסחרת סביר להניח שלא נראה סגירה מהירה של כל הדיסקאונט הקיים בתקופה הקרובה, בייחוד בהינתן תנאי השוק. יחד עם זאת, אנו רואים בחיוב את העובדה שלחלק משמעותי מפעילות החברה קורלציה נמוכה יחסית עם מחזורים כלכליים והוא מוטה לשוק הישראלי, בו ההאטה צפויה להיות חמורה פחות. החברה נהנית מהתדמית הסולידית יחסית של בעל השליטה ובנוסף קיים בה פוטנציאל מעניין לטווח ארוך בתחום המים (התפלה, טיפול במים, פרויקטי תשתית) במסגרת פעילות GES. פוטנציאל נוסף טמון בהמשך התרחבות בתחום הרכב שבשלב זה נמצא בפסק זמן (בתחום הרכב הפרטי) אם כי כוונת החברה ברורה לגבי פיתוח התחום.