פסגות: המאפיינים הדפנסיביים שומרים על אטרקטיביות בענף הסלולאר

מעדכנים המלצות- סלקום-קניה במחיר יעד של 130 שח, פרטנר תשואת יתר במחיר יעד של 81 שח למניה
פרטנר צפויה להיות חברת התקשורת הראשונה שתפרסם את תוצאותיה לרבעון השלישי ביום רביעי ה- 5.11 עם שיחת ועידה באותו היום וכנס משקיעים ביום למחרת. סלקום תפרסם את התוצאות בשבוע שלאחר מכן בתאריך ה- 10.11 ותערוך את הכנס הרבעוני שלה ב- 13.11. להערכתנו תוצאות הרבעון יספקו קצת אור בסערת השווקים הנוכחית.
תחזיות לרבעון השלישי- לאחר רבעון שני חיובי מאוד בתעשיית הסלולר, אנו מצפים לתוצאות מצוינות של החברות גם ברבעון השלישי. הרבעון השלישי הינו החזק ביותר עונתית, התחרות נרגעה, התיירות הגיעה בשיא (הכנסות נדידה אשר תרמו גם ברבעון השני) ואילו הדולר שמתחזק ממש בימים התחזק במהלך הרבעון השלישי (בממוצע) בשיעור של כ- 2% בלבד אל מול הרבעון השני, רמה כמובן נמוכה ביחס לרבעון המקביל. לכך יש להוסיף את העובדה כי השפעת החגים צפויה בעיקרה דווקא ברבעון הרביעי.
למרות הצפי לתוצאות חיוביות, הדגש בימים אלו כמובן אינו על דו"ח אחד אלא על הרבה מעבר לכך. הדגש מבחינתנו הינו על מידת הדפנסיביות או העמידות של חברות הסלולר למיתון הכלכלי המסתמן בישראל. אין ספק כי במקרה של מיתון במשק, יפגעו גם חברות התקשורת אך הערכתנו ממשיכה להיות כי מדובר על ענף דפנסיבי, שיהיה בין האחרונים להיפגע מהותית מבין ענפי הצריכה האחרים כדוגמת ענף הרכב אשר לגביו הסימנים מעידים כבר כיום על קיפאון כמעט מוחלט.
עדכון המודלים- בחינת הזירה הרגולטורית, התחרותית והמאקרו כלכלית מביאים אותנו להתאמה של תחזיותינו לרבעון הרביעי של 2008 ולשנת 2009. אנו מפחיתים מעט את הערכתנו לגבי מספר המנויים החדשים ב- 2009 ומניחים כי ניתן לצפות להאטה בקצב רכישת מכשירים חדשים, האטה בקצב צמיחת שרותי התוכן היקרים יותר ובסופו של דבר גם צמצום אם כי לא מהותי של משך הצריכה הסלולארית החודשית. במקביל, אנו מעלים את שיעורי ההיוון ל- 9.5% בכדי לשקף טוב יותר את חוסר הוודאות הכלכלית. יש לציין כי שיעור הצמיחה שלנו עמד מאז תחילת השקת הסיקור על 1.5% בדומה לקצב צמיחת האוכלוסין ואין אנו רואים מקום לשנותו לטווח הארוך.
הסיפור העיקרי של תחום הסלולר ממשיך להיות תשואת הדיבידנד- גם לאחר ביצוע ההתאמות למודלים, אשר להערכתנו לוקחות בחשבון תרחיש שמרני באשר להיקף הפגיעה בתחום הסלולר, תחום אותו אנו בהחלט מחשיבים כתחום דפנסיבי ואחד מתחומי הצריכה הבסיסיים, אנו מגיעים למסקנה כי גם במהלך 2009 צפויות החברות להעניק תשואת דיבידנד נדיבה למשקיע. תשואה של 7.8% בפרטנר ( תחת מדיניות של 80% כמאושר היום) ותשואה של 9.7% בסלקום תחת המשך חלוקה של 95% מהרווח. מחזקות את הערכתנו העובדות כי שתי החברות, למרות תוכניות ההתרחבות (המוצהרות של פרטנר והאפשריות של סלקום) לא צפויות להידרש לביצוע השקעות הוניות מהותיות ושתיהן מהוות זרוע מניבה לבעלי המניות שלהן- סלקום לדסק"ש ופרטנר להאצ'יסון.
מחירי היעד וההמלצות המעודכנות:
פרטנר- עדכון המודל מביא אותנו להורדת מחיר היעד של פרטנר ל- 81 שח, 20% מעל מחיר המניה בשוק. כפי שציינו אנו בהחלט מצפים לתוצאות טובות ברבעון השלישי (וכלל לא נתפלא אם החברה אף תצליח להכות את תחזיתנו). לאור הנ"ל אנו ממשיכים בשלב זה עם המלצתנו לתשואת יתר למניה.
סלקום- עדכון המודל מביא אותנו להורדת מחיר היעד של סלקום ל 130 שח, 29% מעל מחיר המניה בשוק. דיסקאונט לצד צפי לתשואת דיבידנד גבוהה יותר של סלקום גם ב 2009 מביאים אותנו להמשך המלצת קניה והמשך העדפתנו את מניית סלקום בתחום הסלולר.
אנו ממשיכים לראות בתחום הסלולר את אחד מתחומי הצריכה הבסיסיים. אם לפני תקופה קצרה לא היינו בטוחים כי ההאטה תגיע גם לתחום זה, כעת אין לנו ספק כי כלל הענפים במשק צפויים להיפגע. סימן השאלה צריך להיות מי יפגע פחות מבחינת ההיקף והעיתוי. התשובות, לפחות להערכתנו, ממשיכות להצביע כי חברות הסלולר יהיו מבין האחרונות באפקט הדומינו במשק וכי היקף הפגיעה יהיה נמוך יחסית. בהמשך לכך ביצענו התאמות מסוימות למודלים הן ברמת התחזיות והן ברמת העלאת שיעורי ההיוון. הסיפור של חברות הסלולר אינו נעוץ בצמיחה אלא ביציבות התזרימים וביכולתן להניב תשואת דיבידנד למשקיע. על כן גם אם אנו מפחיתים את התחזיות שלנו ל 2009, השורה התחתונה ממשיכה לגזור תשואת דיבידנד של מעל 9.5% בסלקום וכ- 7.8% בפרטנר תחת מדיניות הדיבידנד הקיימת. בסערה הכלכלית בה אנו נמצאים היום ועד שנגיע להבנה כי אנו נמצאים בתחתית, תשואות אלו מהוות סיבה נוספת להמשך המלצת תשואת יתר לענף הסלולר. מבין החברות- הדיסקאונט ותשואת הדיבידנד מובילות להמשך העדפה של סלקום עם המלצת קניה.