דירוג A1 לאלקטרה בהנפקת אג"ח בהיקף של 100 מיליון שקל

מידרוג מאשרת מחדש דירוג A1 באופק יציב לאגרות חוב (סדרה ג') שהנפיקה החברה.
לחברה מעמד עסקי מוביל בענף הקבלנות בישראל ובתחום המערכות האלקטרו-מכניות בפרט. לחברה מוניטין חזק אשר נתמך בניסיון רב וביכולות גבוהות בהקמה של פרויקטים מגוונים בתחום האלקטרומכניקה והבנייה. החברה מתאפיינת בפיזור עסקי רחב של לקוחות ושל פרויקטים מגוונים. החברה חשופה לענף קבלנות הבנייה והתשתיות, המאופיין במחזוריות, בפעילות פרויקטאלית והינו עתיר משאבי ניהול, מאופיין ברווחיות נמוכה יחסית ובחשיפה לאיתנותם הפיננסית של יזמים. תחום שירותי האחזקה והסחר מאופיין ברווחיות גבוהה ויציבה לאורך השנים ובעל תרומה משמעותית לרווח התפעולי הכולל. החברה חשופה לשווקים מתפתחים כדוגמת ניגריה ולמדינות במזרח אירופה, המאופיינות בסיכון גבוה.

בשנת 2013 רשמה החברה עלייה בצבר ההזמנות (כ 35%) לעומת שנה קודמת. העלייה בצבר הורגשה ברוב תחומי הפעילות אך בעיקר בתחום קבלנות הבנייה שעלה משמעותית בעקבות חתימה על מספר פרויקטים גדולים (מתחם קסם בראש העין, מתחם הארגז, תחנת רכבת בנייני האומה ירושלים) או פרויקטים בהם החברה שימשה גם כיזם W) פריים גרין פארק). לחברה יחס צבר להכנסות של כ-1.9, אינדיקאטור חזק, המשפר את נראות ההכנסות והרווח. אנו מעריכים כי צבר ההזמנות ימשיך במגמת הצמיחה בטווח הקצר, אך במידה וההאטה בכלכלת ישראל תתחזק- אנו מעריכים פגיעה ברמת הצבר בטווח הבינוני.

במסגרת מדיניותה (תפיסת "מחזור החיים"), משקיעה החברה בקבוצות ייזום של פרויקטים בזכיינות ופרוייקטי נדל"ן, במטרה להגיע להשפעה מהותית וכתוצאה מכך לקבל נתח בעבודות הקבלנות והשירות של אותם פרויקטים. הכניסה למספר פרויקטים גדולים, כגון עיר הבה"דים ואגירה שאובה גלבוע, דורשת מהחברה השקעות הוניות/העמדת ערבויות בחברות כלולות במהלך שנות ההקמה של הפרויקטים. מהלכים אלו ביססו את מעמדה המוביל של החברה ותרמו להגדלת צבר ההזמנות בשנים האחרונות, והם צפויים להמשיך בכך בשנים הקרובות. השקעות אלו מהוות, לצד ההזדמנות הגלומה, סיכון עסקי ופיננסי לא מבוטל. אנו מעריכים כי פעילות זו תוביל לתנודתיות בתזרים המזומנים בשנים הקרובות נוכח השקעות נוספות ומימושים לצידן.

רווחיות החברה יציבה ומשקפת שיעורי רווחיות טובים יחסית לענפי הפעילות של החברה. לחברה מערכות שליטה ובקרה התומכות בניהול הפרויקטים ובסינרגיה בין תחומי הפעילות השונים.

רמת המינוף ויחסי הכיסוי של החברה שופרו במהלך שנת 2013, ונמצאים ברמה מספקת ביחס לדירוגה. יחס חוב נטו מותאם ל-EBITDA עומד על כ- 3.5 ויחס חוב נטו מותאם ל-FFO עומד על 4.4. אנו מעריכים כי בשנה הקרובה יחול שיפור ביחסי הכיסוי בעקבות המכירה הצפויה של מגדל אלקטרה.

מדיניות הדיבידנד של החברה בשנים האחרונות מתונה יחסית – עם שיעור חלוקה סביב 35%-50% מהרווח הנקי, זאת - חרף צורכי מימון משמעותיים בחברה האם ובחברה האחות אלקטרה נדל"ן.

אופק הדירוג היציב נתמך ביחסי כיסוי ונזילות מספקים, בצבר ההזמנות הצומח של החברה ובצפי ליציבות התוצאות בטווח הזמן הקצר והבינוני.

גורמים אשר עשויים לשפר את הדירוג:
ירידה משמעותית ברמת החוב הפיננסי ושיפור מתמשך ביחסי הכיסוי.
תזרים מזומנים חופשי חיובי ויציב לאורך זמן.

גורמים אשר יכולים להוביל לירידה בדירוג:
עלייה ביחס כיסוי חוב פיננסי מותאם נטו ל- EBITDA אל מעל 4.0 לאורך זמן.
העמקת ההשקעות בפעילות הנדל"ן באופן שיוביל לגידול בסיכון העסקי והפיננסי.