תמיר פישמן: ממשיכים להמליץ קנייה לNDS במחיר יעד של 63 ד'

דניאל מירון: למרות רבעון חלש יחסית, חזרה ההנהלה על תחזיתה לשנת 2009 וציינה כי המספרים הם שמרניים וברי השגה וכי החברה כבר לקחה בחשבון את מגמות הרבעון הראשון בתחזיותיה
תוצאות הרבעון הפיסקאלי הראשון של 2009 היו מתחת להערכתינו ולהערכות הקונצנסוס, דבר אותו אנו מייחסים בחלקו לעיכובים בהכרת הכנסות מפרויקטים מרכזיים במקביל להוצאות חד-פעמיות. עם זאת, המגמות הכלליות נותרות יציבות, מה שתואם את הודעות הנהלת החברה לגבי צבר הזמנות איתן, השפעת מאקרו מינימלית וחזרה על תחזיותיה. אנו מאמינים כפי המשתמע מהנהלת NDS, כי עסקת הרכש על פי 63$ למניה עודנה בתוקף. אנו חוזרים על דירוג תשואת יתר היות והיסודות נותרים יציבים ומצפים כי הצעת הרכש תושלם במהלך החודשים הקרובים.
תוצאות רבעון ספטמבר: NDS פרסמה את המספרים לרבעון ספטמבר (רבעון פיסקלי ראשון לשנת 2009), העומדים על 182 מיליון דולר\0.23$ למניה, נמוך משמעותית מממוצע התחזיות של 216 מיליון דולר\0.67$ ומהערכתנו השמרנית יותר של 204מ'$\0.58$. אנו מאמינים כי תוצאות הרבעון הפיסקאלי הראשון מעוותות את התמונה היות ושורת ההכנסות נפגעה מעיכובים בהכרה בהכנסות, תנודות שערי החליפין וכן הוצאות חד-פעמיות, שחלקן קשורות בביצוע עסקת הרכש. כל אלה נגסו ברווחים וביצירת המזומנים. אף על פי כן, קופת המזומנים נותרה בריאה עם 711 מיליון דולר, ובניכוי הוצאות חד-פעמיות, הרווח למניה פרו-פורמה עומד על 0.34$. כמו כן, אנו מעריכים כי תזרים המזומנים התפעולי המנורמל היה בסביבות ה-20 מ'$ הגבוהים (לעומת הנתון שדווח, 4מ'$-). אנו מאמינים כי NDS יכולה לייצר תזרימי מזומנים גבוהים בהמשך הדרך.
התחזית נותרת חזקה: למרות רבעון חלש יחסית, חזרה ההנהלה על תחזיתה לשנת 2009 וציינה כי המספרים הם שמרניים וברי השגה וכי החברה כבר לקחה בחשבון את מגמות הרבעון הראשון בתחזיותיה. אנו ממשיכים להאמין כי המומנטום נותר חזק, ואכן ההנהלה הציגה צפי לשיפור במספרים ברבעונים הקרובים ואינה רואה השפעה מכיוון המאקרו, אף שתנודות שערי החליפין עשויות להוות רוח נגדית.
עדכון הערכות: אנו מצפים למספרים גבוהים יותר בהמשך הדרך כאשר NDS תכיר בהכנסות ממספר פרויקטים מרכזיים ברחבי העולם ומעסקאות DVR שנדחו. זאת, יחד עם חזרה לרמת הוצאות במסגרת הנורמה אמורות לגרום להחזיר את הרווחיות וביצירת המזומן לקדמותם. אנו חוזרים על הערכותינו לשנת 2009 כולה, 904.7 מיליון דולר\2.80$ למניה, לעומת תחזית ההנהלה של 900 מ'$\2.70$. לרבעון הפיסקאלי הנוכחי אנו מעריכים 228.4 מ'$\0.72$, גבוה מהערכתנו הקודמת של 220.6 מ'$\0.67$.
העסקה עוד בתוקף: הערות ההנהלה הצביעו על התקדמות לקראת השלמת עסקת רכישת החברה ע"י ניוזקורפ ופרמירה, וההנהלה ציינה כי הרוכשים היו מודעים לפוטנציאל החולשה ברבעון האחרון ונותרו מחויבים לעסקה. יתרה מזאת, הערות ההנהלה תמכו בעמדתנו לפיה מימון העסקה מובטח. אבן הדרך הבאה תהיה פרסום הצהרות proxy לעסקה, דבר הצפוי להתרחש בשבועות הקרובים, והצבעת בעלי המניות מקרב הציבור תתרחש בין סוף נובמבר לאמצע דצמבר. העסקה צפויה להיחתם בין דצמבר 08' לינואר 09'.

סיכונים למחיר היעד:
• ריכוז לקוחות: DirecTV, BSkyB ו- Sky Italia הן שלושת הלקוחות העיקריים של החברה ורווחים הנובעים מצדדים הקשורים לניוז-קורפ מהווים כ-60% מתמהיל הלקוחות נכון לשנת 2007.
• תחרות משולשת בין מפיצי הכבלים, לווין וטלפוניה טומנת בחובה הן סיכון והן סיכוי.
• רקע מאקרו, תחרות, תמחור, התפתחות טכנולוגית ואיומים נוספים.
• המספרים עשויים להשתנות על בסיס רבעוני לאור שינויים בפרויקטים ובתמהיל.
• התמקדות בבעלי המניות: ניוז קורפ מחזיקה בכ-72% מהמניות ו-95% מזכויות ההצבעה.
• נזילות נמוכה יחסית לגודלה.