הראל פיננסים: אג"ח קונצרני - המלצתנו לגוון את התיק הקונצרני באג"ח בחו"ל הוכיחה את עצמה

כאשר תיק קונצרני מדורג בחו"ל הניב תשואה כמעט כפולה ממדדי התל בונד המובילים
1. מניות – ממשיכים לדבוק בחשיפה מלאה
מדד S&P500 שבר השבוע שיא נומינלי של כל הזמנים כשחצה את רמת 1,900 הנקודות. עליות נרשמו גם במניות שבתקופה האחרונה תפקדו פחות טוב, כמו חברות אינטנרט, ביומד וחברות קטנות, אך עדיין השיפור בביצועים בולט במיוחד בחברות הערך הגדולות.

מסיכום עונת הדו"חות הכספיים לרבעון הראשון עולה כי הרווחיות עלתה ב-6.5% (למי שלא זוכר, הצפי המקורי לעונת הדו"חות היה אפס שיפור). ההכנסות צמחו בממוצע 3% (החברות הישראליות בחו"ל סיפקו נתונים פחות טובים). בשורה התחתונה בלטה חולשה יחסית בבנקים שחסרים מקורות צמיחה, בעוד שסקטורים כמו תשתיות העלו רווחיות בעשרות אחוזים.

בשוק המקומי אנו בעיצומה של עונת הדו"חות ובינתיים אין הפתעות. החולשה בצריכה הפרטית , שעלתה מנתוני הצמיחה, בולטת גם בחברות הקניונים (עזריאלי, מליסרון ואחרות). החולשה הזו בולטת גם במניות חברות האופנה (פוקס, קסטרו, דלתא). בבנקים, פועלים ולאומי הפתיעו לטובה בעיקר בגלל החזר של חובות ישנים, בעוד שבדיסקונט ובינלאומי היו הפרשות חד-פעמיות. שלושת המגזרים מומלצים בתשואת שוק.

ואולם, הסיפור המרכזי של 3 החודשים האחרונים שהצבענו עליו כאן כבר בשבועות קודמים ממשיך להיות השווקים המתעוררים. כסף ממשיך לחזור ומזניק את השווקים שם – טורקיה עלתה בכ-35%, הודו 25% וברזיל בכ-20%. גם המטבעות במדינות האלה התחזקו בשיעור ממוצע של 3% מול הדולר וגם תשואות ל-10 שנים במדינות אלה בשפל (בניגוד למדינות המפותחות, בשווקים מתעוררים המניות והאג"ח הולכים באותו כיוון).

על רקע ירידת התשואות הנוספת באג"ח הממשלתי ותשואות השפל גם באפיק הקונצרני, אנו עדיין סבורים כי מניות הן אפיק חשוב בכל תיק. השבוע יערכו הבחירות לפרלמנט האירופאי, שעשויות לעורר מחדש את הקריאות לפיצול גוש היורו, לכן לא מומלץ להקצות מעל משקל שוק ביבשת. ממשיכים להמליץ להקצות נתח קטן מהחשיפה המנייתית לשווקים מתעוררים.

2.אג"ח קונצרני – למרות שהמרווחים בשפל, התרומה לתשואה השוטפת מהותית
מרווחי הקונצרני בעולם המשיכו לשמור על יציבות בשבוע האחרון, מעט מעל השיא שנרשם בסוף אפריל. המרווחים כיום הם מהנמוכים ביותר מאז 2008, אם כי הם עדיין גבוהים מרמתם ערב המשבר ב-2007.

בשוק המקומי שוק ההנפקות חי ובועט וגם בשבוע שעבר נמשך גל ההנפקות. במקביל איכות ההנפקות הולכת ויורדת, כאשר משקל האגח הקונצרני של הבנקים וחברות הביטוח הולך ויורד בעוד משקלו של הנדל"ן עולה. בהתאם לכך, בשבוע החולף נשארו המרווחים של תל בונד תשואות כמעט ללא שינוי (2.43% מעל ממשלתי), בעוד שהמרווחים של תל בונד 20 ו-40 עלו בשיעור קל והמדדים רשמו ירידות של עד 0.25%. עדיין מתחילת מאי כולם בולטים בעליות נאות. כשהריבית נמוכה כל כך (ואולי תרד עוד), להערכתנו כל עוד התשואות הממשלתיות לא יעלו דרמתית (וכרגע לא נראה מה שמאיים עליהן) – אין סיבה לפתיחת המרווחים באפיק זה (נכון גם לגבי העולם וגם לשוק המקומי).

אנחנו חוזרים על המלצתנו לגוון את התיק הקונצרני באג"ח בחו"ל, ההמלצה מתחילת השנה הוכיחה את עצמה כאשר תיק קונצרני מדורג בחו"ל הניב תשואה כמעט כפולה ממדדי התל בונד המובילים. מה שעומד מאחורי המהלך הוא העובדה כי יש מגוון עצום של אג"ח ונזילות גבוהה דבר שקצת חסר בשוק המקומי.

3.תיק השקעות – ממשיכים עם יותר שקלים
לפני שבוע וחצי המלצנו להגדיל את החשיפה לשקלים בתיק האג"ח (55-45) בהמלצה שבינתיים מצדיקה את עצמה. בצמודים הממשלתיים נרשמו בשבוע האחרון ירידות של בין 0.6% ל-0.7%, כאשר הארוכים נשארו כמעט ללא שינוי. בשקלים נרשמו עליות של בין 0.12% ל-1.3%.

לפי שעה, לא נראה משהו שישנה את ציפיות האינפלציה לתקופה הקרובה, בפרט אם לא תרד הריבית. בחלק הקצר הציפיות ירדו משמעותית ולא נראה כרגע שיש גורם התומך בחשיפה מוגדלת לאפיק הצמוד.

בהמשך לביצועים החזקים של האג"ח הממשלתי הארוך, להערכתנו התשואות נמוכות מדי. יש אמנם עדיפות למח"מ סינתטי, אך המח"מ הכולל להערכתנו לא צריך להיות גבוה לכל היותר מ-4-4.5 שנים. עדיין ממליצים להיות בחשיפה מרבית למניות ולכלול מרכיב של אג"ח חו"ל בחלק האג"חי.