גיל בשן מ- IBI על כיל/ששינסקי: ההמלצות מגלמות פגיעה גדולה מההערכות הקודמות

וועדת ששינסקי פרסמה את טיוטת המלצות הביניים להערות הציבור. נראה כי בעיקר לכיל יהיו הערות, ולא מעט, שכן ההמלצות משקפות פגיעה גבוהה יותר מהערכות המוקדמות שהסתובבו טרם הפרסום.
נתחיל בשורה התחתונה, לעומת המצב כיום המלצות הוועדה גוזרות תוספת מס של כ- 110-170 מיליון $ בשנה. אמצע הטווח זה 140 מ' $, כיל נסחרת במכפיל רווח של 14 כך שמדובר בפגיעה של כ 1.96 מיליארד $ בשווי של כיל . אבל צריך לקחת את הדברים הבאים בחשבון :

חלק לא קטן מתוך הפגיעה הצפויה כבר היה מגולם אצל המשקיעים
המלצות הוועדה על פי המסקנות יכנסו לתוקף רק ב 2017, כך שהפגיעה בפועל יותר נמוכה
אלו רק המלצות בייניים ויתכן כי וירוככו מעט בפרסום הסופי. (כך היה בששינסקי הראשון בגז)
מדובר באומדן שכן בשל מחסור במידע קשה לגזור את סכום הפגיעה המדויק ולכן יתכן כי בפעול הוא נמוך יותר

אחרי שהבאנו את כל הדברים בחשבון, בו נראה מה עיקרי ההמלצות לעומת המצב כיום והערכות שלנו במודל הערכת השווי לכיל :

תמלוגים- כצפוי הוועדה החליטה להותיר את שיעור התמלוגים על משאבי הטבע (אשלג פוספט וברום), על 5%. בהסכם קציר המלח שחתמה כיל מול הממשלה ביולי 2012 היא הסכימה להעלאת שיעור התמלוגים מ 5% ל 10% על כמות שמעל 1.5 מ' טון. המלצות הוועדה הן לבטל את העלייה ולהשאיר את סך התמלוג על 5% כל הכל הכמות. כך עשינו גם במודל הערכת השווי שלנו עוד טרם הפרסום.

מס רווחי יתר- היה ברור כי המלצות הוועדה יתרכזו סביב מס רווחי יתר על הפקת משאבי הטבע ואכן זהו הסעיף המרכזי. כך היה בששינסקי הראשון בגז, ולמעשה לצורך כך קמה הוועדה מלכתחילה כך שהשאלה היתה כמה מס רווחי יתר יוטל ולא האם יוטל. על פי המלצות הוועדה :
יוטל מס בשיעור של 42% על רווחי היתר
מהם רווחי היתר ? הרווח התפעולי במגזר הנתון (אשלג, ברום או פוספט) ממנו ינוכה סכום של 11% משווי הנכסים המופחתים המשמשים לייצור במגזר הנתון.

מס חברות- מס החברות רגיל כאשר כידוע כיל הוחרגה מחוק עידוד השקעות הון בפרפריה. התמלוגים ומס רווחי היתר יוכרו כהוצאה לצורך מס החברות.

הבעיה המרכזית בניסיון לחשב את סכום המס על רווחי היתר הוא, לדעת מה שיעור הניכוי בגין התשואה של 11% על נכסי המגזר. מעבר לכך לחלץ את הרווח התפעולי לפעילות הפקת משאבי הטבע הספציפי זה גם לא פשוט. מניתוח ביאור המגזרים, הכולל גם את הפחת ונכסי המגזר הכוללים חילצנו הערכה לסכום הניכוי בכל מגזר, כמו גם הנחות על הרווח התפעולי במגזר הנתון.

סכום המס במודל הערכת השווי שלנו מגיע ל 112-130 מ' $ בשנים 2017-18 בהתאמה. המשמעות לשווי היא פגיעה של כ 1.5 ש"ח במחיר המנייה, לעומת מחיר היעד שלנו שעומד על 32 ש"ח למנייה. בהתאם אנו מעריכים כי עיקר מסקנות הוועדה כבר מגולמות במחיר מניית כיל, ואנו משמרים המלצתנו על ניטראלי.