הראל פיננסים: תיק השקעות - למרות רווחי ההון בחלק הארוך של העקום, ממשיכים להמליץ להעדיף מח"מ קצר-בינוני

מה עושים השבוע?
1. מניות – שונות גדולה בין הסקטורים
החמרת המתיחות בזירת רוסיה-אוקראינה נתנה אותותיה בשווקים במיוחד ביום שישי, אך למרות הירידות החזקות במועד זה – רוב השווקים החזיקו מעמד בשבוע החולף. בזירת הדו"חות נמשך השיפור. כמעט מחצית מהחברות במדד S&P500 כבר פרסמו דו"חות לרבעון הראשון ונראה כי בינתיים התמונה רק הולכת ומשתפרת. שיעור החברות שהיכו תחזיות הוא 70% (לעומת ממוצע היסטורי של 62%), כאשר ברווחיות הממוצעת חל שיפור. בממוצע, הרווח ברבעון האחרון עלה ב-3.5%, הרבה מעבר לצפוי (למי שלא זוכר התחלנו את עונת הדו"חות בציפיות לצמיחה אפסית כמעט ברווחים). עם זאת, במבט קדימה, בשבוע האחרון רוב החברות הורידו תחזיות או לא שינו. מי שבלט לרעה היה סקטור הטכנולוגיה – גם בקרב החברות הגדולות (אמזון שירדה ב-10% בעקבות הורדת תחזיות, פייסבוק שירדה 5% וכו') וגם בקרב הישראליות (כמו מלאנוקס שירדה 16%). עם זאת, הנאסד"ק רשם ירידה פחות דרמתית, בעיקר הודות לעלייה החדה במניות אפל, שעדיין תורמת את המשקל המרכזי במדד.

השבוע החולף שוב שם בפוקוס את "חברות המומנטום", שרשמו עליות חזקות ב-2013 ובתחילת 2014 וסובלות ממגמת מימוש בחודש האחרון, שהוחמרה בחלקן בעקבות דו"חות שלא הצליחו להצדיק את המכפילים הגבוהים. החשיבות של סלקטיביות ההשקעות גדלה, כפי שאפשר למשל ללמוד מהסקטור המפתיע לטובה של התקופה האחרונה – האנרגיה.

העלייה במחירי הנפט לצד עלייה בניצול כושר הייצור של המזקקות הגדולות (99.2%, לעומת ממוצע של 92% ב-40 השנים האחרונות) ודו"חות כספיים טובים מהצפוי, ממשיכים למשוך משקיעים לסקטור האנרגיה. 14 חברות מסקטור זה פרסמו עד עתה דו"חות ו-79% מהן היכו את התחזיות – השיעור הגבוה ביותר מבין 10 הסקטורים המובילים ב-S&P. גם אחרי העליות הסקטור נסחר במכפיל עתידי של 14.2 לעומת מכפיל ממוצע של 17.8 במדד S&P500, כך שנראה שכסף עשוי להמשיך לזרום לשם.

למרות התנודתיות והחששות מההתפתחויות בגזרת אוקראינה, ההמלצות הבסיסיות שלנו עדיין בעינן. ארה"ב עדיין מהווה את מרכז התיק בחו"ל, ואחריה אירופה, כאשר שוב הצפיות הגדלות להרחבה כמותית שם ישחקו לטובת שוקי המניות. בשוק המקומי, שבו היו בשבוע החולף מעט מאוד ימי מסחר, המגמה היתה חיובית והתאפיינה בעיקר בתיקון במניות הביומד והיתר (חלק ממנו החל בתיקון חזרה היום, בהתאם למה שהיה בעולם בסוף השבוע).

2. אג"ח קונצרני – המרווחים ממשיכים לרדת בקצב מהיר
בעולם, ממשיכים מרווחי הקונצרני לרדת בקצב מהיר יחסית. מתחילת השנה התשואות באג"חים בקבוצת BBB במח"מ ארוך (כאלה שמושווים לאג"ח ל-10 שנים) ירדו 0.35% למרווח של 1.25% מעל ממשלתי – קרוב לשפל כל הזמנים. הרמה הזו רחוקה רק ב-0.08% מהשפל של 2007. גם באירופה בולטים הביצועים החזקים של הדירוגים הנמוכים. בשבוע שעבר זכה פטריק דרהי לקבלת פנים נלהבת במיוחד בהנפקת אג"ח של חברת אלטיס (הבעלים של הוט הישראלית), שגייסה 17 מיליארד דולר בהנפקת האג"ח זבל הגדולה ביותר באירופה השנה. ההנפקה זכתה לביקושים גדולים וביום המסחר הראשון נרשמו עליות חזקות באג"חים.

הביצועים החזקים של האג"חים בדירוגים הנמוכים בולטים בכל השווקים. אגח ממשלת ברזיל ל-10 שנים, למשל, המדורג BBB, הניב למשקיעים תשואה של 8%-9% מתחילת השנה. באג"חים במח"מ ארוך יותר התשואות היו גבוהות יותר.

גם בשוק המקומי בולטים הדירוגים הבינוניים והנמוכים. החודש בלטו במיוחד אג"חים בקבוצת ה-A ובקבוצת ה-BBB , שרשמו את הירידה החדה ביותר במרווחים מעל אג"ח ממשלתי. במידה רבה, הירידה הזו נובעת גם מהירידה בתשואות האג"ח הממשלתי ולא רק הירידה בתשואות הקונצרני.

בגיבוי הירידה במרווחים בקונצרני בעולם, על רקע העובדה כי עודף התשואה האבסולוטי ממשיך להיות גבוה והיצע הקונצרני ממשיך לרדת, אנו מעריכים כי המגמה החיובית באפיק זה תימשך בתקופה הקרובה. לא מומלץ לשנות פוזיציה באפיק זה.

3. תיק השקעות – התשואות הארוכות מפתיעות, רמת הסיכון גדלה.
אין ספק כי הביצועים של האג"ח הממשלתי הארוך מפתיעים. אך בהתחשב בירידת התשואות ובמיוחד בהינתן העובדה שבחודשיים האחרונים הן נעות בטווח צר יחסית, מגבירה שוב את הערכתנו כי רמת הסיכון בהן עלתה. לפיכך, למרות רווחי ההון בחלק הארוך של העקום, אנו ממשיכים להמליץ להעדיף מח"מ קצר-בינוני בתיק ההשקעות. כאשר בוחנים את מכלול תיק האג"ח שלנו העובדה שיש בו קונצרני ומניות מחפה על המח"מ היותר קצר ולהערכתנו גם מקטינה את הסיכון בתיק.

הסקירה הנ"ל משקפת את חוות דעתנו במועד הפרסום. חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בעניין. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בסקירה זו., וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. החברה מסירה אחריות מהקבוצה, מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה בחברה ביחס לכל תביעה ו/או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב. החברה ו/או חברות קשורות אליה ו/או בעלי שליטה בה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בסקירה הנ"ל. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים לעייל עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע.