גיל בשן מ- IBI על עסקת וודסייד

אירוע חיובי שצפוי לתת דחיפה לפיתוח לוויתן
ביום חמישי בלילה דיווחו במקביל השותפויות, נובל, ווודסייד על מתווה מחודש לעסקת הכניסה של WPL לליוויתן. עדיין מדובר במזכר הבנות לא מחייב, אולם רוב הסיכויים שהפעם יסגרו את זה. נתחיל עם הפרטים :
וודסייד תיכנס לליוויתן בשיעור של 25% לעומת 30% במתווה הקודם. על פניו זה לא שינוי כזה גדול, אך עכשיו במבנה האחזקות החדש דלק היא השותפה הבחירה עם אחזקות של 34%, נובל 31%, וודסייד 25%, ורציו 11%.
1.תשלום של 850 מ' דולר עם סגירת העסקה. והמטרה היא לסגור את העסקה עד ל 27 במרץ (השנה..).
2.תשלום בהיקף 350 מ' דולר עם FID לפרויקט של הנזלה (יבשתי או צף). או לחילופין שני תשלומים של 175 מ' דולר במקרה של חתימת הסכמים לאספקה או אספקה בפועל של גז והכוונה פה לפרויקט צנרת. יש סף כמויות אולם הוא מאוד נמוך ומסתכם בכמה BCM בודדים ולא יהווה חסם.
שני תשלומים אלו הם ודאיים, בהנחה שהעסקה יוצאת לפעול, ויחסית מיידים. כך שיש פה תשלומים בהיקף של 1.2 מיליארד דולר מהם ניתן לגזור שווי מינימאלי של 4.8 מיליארד דולר לליוויתן הנגזר מהעסקה.
3.תשלום של 5.75% מהכנסות וודסייד מייצוא מעל ל 2TCF, עד ל 1.3 מיליארד דולר. סעיף זה למעשה כולל תשלום תמלוגים מצד וודסייד לשותפות והוא תלוי בקצב המכירות ובמחיר הגז. על פי הנחות מודל הערכת השווי שלנו לליוויתן השווי המהוון של סעיף זה מגיע ל 400 מיליון דולר. טווח השווים נע בין 300-650 מ' דולר בין תרחיש אופטימי לפסימי.
גם בסעיף זה השותפות שיפרו את מצבן לעומת מתווה העסקה הקודם שכלל תשלום תמלוגים מעל למחיר גז מסוים שלא בהכרח היה מתקיים. פה יש תשלומים וודאיים שאינם מותנים ומשקפים שווי מהוון גבוה יותר.
4.תשלום של 2.5% מכנסות הנפט של וודסייד מלוויתן (אם ימצא) אחרי תמלוגים למדינה ומס ששינסקי.
5.תשלום של 50 מ' דולר במקרה שסך העתודות יעודכן למעל 20 TCF. הבדיקה תיערך לאחר הפקה של 4 TCF. בהתחשב בזה שכיום הרזרבות מוערכות ב 18.9 TCF, יש סיכוי לא רע אך זה עוד רחוק ובכלל לא בטוח.
תשלומים אלו מותנים בהימצאות נפט או עדכון רזרבות עתידי, ולכן הרבה פחות וודאיים כך שבשקלול גורמי חוסר הוודאות משקפים תרומה נמוכה לסך התמורה מהעסקה.
סה"כ אנו מעריכים את התשלומים מהעסקה בכ 1.76 מיליארד דולר (כולל 160 מ' דולר שוודסייד משלמת כתמלוגי על לצדדים שלישיים) תמורת 25% מלווייתן כלומר העסקה מתבצעת לפי שווי של 7 מיליארד דולר לליוויתן.

שורה תחתונה, העסקה היא ללא ספק אירוע חיובי שצפוי לתת דחיפה לפיתוח לוייתן עם הכניסה של שחקן בינלאומי גדול שבא לפה על מנת להוציא לפועל פרויקט ייצוא, כתבנו על זה הרבה לאורך השנה האחרונה אז לא נרחיב יותר מדי בסוגיה הזאת. יחד עם זאת, אנחנו מעריכים כי התרחיש המרכזי של המשקיעים היה שהעסקה תצא לפועל במתווה משופר ולכן אין פה הפתעה גדולה.
הערכת השווי המפורטת שלנו ללוויתן מובילה לשווי של 6.9 מיליארד דולר, דומה מאוד לשווי הנגזר מהעסקה ולכן להערכתנו, לפחות ברמת המחיר שווי העסקה אינו מגלם אפסייד מיידי למניות. אנו ממליצים לנצל את הסנטימנט החיובי הצפוי בימים הקרובים ולרדת למשקל שוק.



הודעת גילוי

לכותב המאמר אין רישיון שיווק השקעות ובעת פרסום המאמר אינו בעל עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.













מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי. – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.